公司22H1 实现营业收入8.17 亿元，同比下降6.48%，实现归母净利润1.17 亿元，同比下降38.11%；单Q2 看，公司实现营业收入4.35 亿元，同比下降7.49%，实现归母净利润0.52 亿元，同比下降42.04%。

    主品牌战略调整，彩妆品牌恋火表现优异。1）22H1 公司主品牌实现营业收入6.92亿元，同比下滑16.8%，公司上半年对主品牌渠道、产品、销售机制持续调整，对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化，为下半年销售打下基础。上半年彩妆品牌恋火实现收入9,855 万元，整个上半年收入已达去年全年收入的150%，通过丰富SKU 和渠道拓展，在较激烈的彩妆赛道表现亮眼。2）分品类看，眼部/护肤/洁肤/彩妆分别实现营业收入1.9/4.1/1.1/1.0 亿元，同比分别-23%/-22%/39%/768%。

    毛利率逆势提升，综合盈利能力承压。1）22H1 公司毛利率为69.21%，同比增长5.14pct，公司通过调整产品结构、降本增效、优化供应链流程，在原料和人工成本上升的背景下实现毛利率的提升。2）费用方面，22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为44.1%/6.33%/3.02%，同比增长8.0/1.5/0.2pct，销售费用率大增主要系公司坚持长期主义为战略指导方向，为保障品牌影响力和发展的可持续，持续进行了必要的品牌宣传和广告推广等投入。3）有效税率：22H1 公司实现有效税率19%，同比增长4.9pct。4）盈利能力：22H1 公司实现归母净利率14.3%，同比下降7.3pct。

    公司已进入业务转型的关键阶段，尽管短期业绩承压，但我们也观察到一些亮点，具体包括：1）恋火品牌表现优异，22H1 带动彩妆品类同比增长超7 倍，有望打造第二成长曲线；2）公司精减产品SKU 120 个，全面梳理和完善各渠道SKU 信息，同时公司成立联合打品小组，分别以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜在线上推进联合爆品计划；3）线上自播能力提升，公司以精运营有效优化了自播与达播占比结构，22H1 公司抖音快手的自播占比超过50%，天猫直播渗透率明显提升；4）营销升级：在继经典的“弹力蛋白”之后，丸美以“重组胶原蛋白”全新起航，上半年线上线下多媒体平台滚动传播，全网专业美妆护肤达人多元种草，取得一定成效。

    根据中报，我们下调盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为0.69、0.81 和0.91 元（原2022-2023 为1.30、1.50 元），参考可比公司，给予公司2022 年46 倍PE 估值，对应目标价31.74 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等