2022H1 年营收同比下降6%，归母净利润同比下降38%。公司2022 年上半年实现营业收入8.17 亿元，同比-6.48%；归母净利润1.17 亿元，同比-38.11%；扣非后净利润1.01 亿元，同比-36.57%；基本每股收益为0.29 元，去年同期为0.47 元。分季度来看，公司2022Q1 实现营业收入3.83 亿元，同比-5.31%；归母净利润0.65 亿元，同比-34.61%；扣非后净利润0.57 亿元，同比-40.20%。2022Q2 实现营业收入4.35 亿元，同比-7.49%；归母净利润0.52 亿元，同比-42.04%；扣非后净利润0.43 亿元，同比-31.03%。

    　　上半年面对经济压力和行业竞争日趋激烈的情形，公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时坚持长期主义为战略指导方向，为保障品牌影响力和发展的可持续，持续进行了必要的品牌宣传和广告推广等投入，不断提升公司的行业影响力和品牌知名度，导致上半年利润受到影响。

    　　主品牌丸美收入增速较低，PL 恋火成功突围增长亮眼。分品牌看，主品牌丸美持续推进线上转型和渠道进阶，实现营业收入6.92 亿元，占比84.88%，上半年较好地进行了产品结构的梳理和销售机制的优化，对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化，为下半年销售打下基础；PL 恋火品牌保持较好的运营节奏，实现收入0.99 亿元，占比12.08%，上半年收入已达到去年全年收入的 150%，通过 SKU 的丰富和销售渠道的拓展，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，较好地完成了既定目标。

    　　毛利率同比上升5.15pct，费用率增加致净利率同比下滑。公司2022H1年毛利率为69.21%，同比+5.15pct，公司通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，并有效提升了毛利率；费用端，公司2022 上半年期间费用率为52.75%，同比+11.83pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为44.10%/6.33%/3.02%/-0.70%，分别同比+8.01pct/+1.50pct/ +0.20pct/+2.12pct。管理费用同比增长主要系新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致职　　工薪酬、办公费用增加所致。财务费用变动主要系本期银行存款利息收入同比减少所致。公司上半年净利率13.91%，同比-7.34pct。

    　　经营活动现金流量净额有所增长，存货周转较为平稳。现金流方面，2022H1 年经营活动产生现金流量净额0.13 亿元，同比有所增长，主要系购买商品与劳务支付的现金同比减少所致。存货管理方面，存货下降，存货周转整体平稳，2022 上半年存货1.24 亿元，同比下降31.07%。存货周转天数为93.69 天，同比上升2.69 天。

    　　线上线下多媒体平台滚动传播，全网专业美妆护肤达人多元种草。公司继经典“弹力蛋白”后，以“重组胶原蛋白”全新起航，上半年线上线下多媒体平台滚动传播，全网专业美妆护肤达人多元种草，取得一定成效，以期下半年持续轮动，助力业绩进一步增长。一季度，公司联合分众与新潮，以重组双胶原眼霜，在全国130 多个城市，60 多万点位，在电梯媒体上曝光超85 亿人次；二季度，丸美以“重组胶原蛋白”双专利、超温和及强功效，入选抖音 X 巨量引擎 X 时尚芭莎之“了不起的中国成分”TOP1，并联合河南卫视推出大美中国系列开篇特别节目《一眼倾心凤求凰》，品牌总曝光量达38.8 亿，品牌人群资产最高达到 1.52亿，投后人群资产均值提升67%，品牌影响力得以有效夯实。

    　　投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础从事各类化妆品研发、设计、生产、销售及服务。公司主品牌“MARUBI 丸美”定位中高端国货产品，连续7 年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，线下老会员复购率较高。同时，公司积极布局抖音、快手等新渠道并根据渠道消费者特点推出新品策略效果显著。目前公司净利润受渠道拓展及营销费用增加影响，随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，未来盈利能力有望上升。预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.65 元、0.75 元、0.86元，对应PE 分别为40X、34X、30X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售季节性波动的风险，品牌相对集中的风险，疫情不确定性风险。