投资要点：

    公司发布2022 年三季报，同期归母净利润扭亏为盈。1）22Q1-3 营收11.4 亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.2 亿元，同比下降15.5%；扣非归母净利润0.9 亿，同比下降19.8%。2）22Q3 单季度营收3.3 亿元，同比增长23.7%，归母净利润294 万元，去年同期亏损0.5 亿元，扣非归母净利润-0.1 亿元，去年同期亏损0.5 亿元。22Q3 营收增长成功带动归母净利润扭亏为盈。

    公司毛利率略升，销售费用率上升影响净利率。1）公司22Q1-3 毛利率68%，同比上升5.5pct，净利率10.1%，同比下降2pct。2）Q1-3 销售费用率46.8%，同比上升4.3pct，管理费用率6.9%，同比上升0.8pct，研发费用率3.3%，同比下降0.1pct。3）期末存货下降，应收账款明显上升。存货同比下降11.2pct 至1.4 亿元，应收账款则同比增加213.3pct 至0.4 亿元，经营性现金流净额为-0.6 亿元，去年同期为-1.9 亿元。

    眼部类产品量价齐升，高单价新品提升出货客单价。1）分品类看，22Q3 眼部类营收1亿元，同比上升38.2%，占比上升3.2pct 至30.7%。护肤类营收1.1 亿元，同比下降23.3%，占比至34.6%。洁肤类营收0.4 亿元，同比上升33.2%，占比上升0.9pct 至12.8%。美容类营收0.7 亿元，占比20.3%，恋火带动品类增长。2）22Q3 各类产品出货价有所提升。眼部类产品出货价上升52.3%至84.2 元/支，护肤类和洁肤类产品出货价上升达到30%+，美容类产品价格也表现出4.4%的上涨。出货均价上涨主要来自于新品高售价的带动以及渠道结构的改善，本期相对较小的促销力度也是保持较高出货均价的原因之一 。

    重视抗老领域，深耕成分研发。1）公司Q3 着重推出二代小红笔眼霜。在原先小红笔眼霜的基础上进行升级，以独家25%抗老肽成分，主打淡纹抗皱、淡化黑眼圈等功效，并邀请多位知名艺人和KOL 为产品代言宣传，在公司营收上有可见的积极效果。2）巩固公司在胶原蛋白领域专家形象。在Q4 进一步通过《抗衰老功效护肤趋势白皮书》的发布、第二届胶原蛋白抗衰论坛的举办等活动，稳固公司在抗老领域中的权威与专业形象，推出脆皮冻干面膜、小金针次抛精华等产品，有望成为公司Q4 新增长点。

    线上转型不及预期，费用大幅压缩利润，但公司处于新业务探索阶段，长期产品及运营优势稳固，维持增持评级。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，坚守以“品牌”为核心的运营逻辑，持续推进线上业务转型，重视新品研发及高质量爆品打造。由于公司渠道转型仍在进行中，小幅下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为2.1/2.3/2.5 亿元（原盈利预测为2.3/2.5/3 亿元），对应PE 为54/51/45 倍，A 股化妆品品牌上市公司2022 年PE 均值约为60X，维持增持评级。

    风险提示：疫情导致生产受阻；下游需求减少；新品销售不及预期；新品牌表现不及预期。