事件：公司发布2022 年三季报，前三季度共实现营收11.44 亿元，同比+0.53%，归母净利润1.20 亿元，同比-15.49%，扣非归母净利润0.89 亿元，同比-19.81%；22Q3 实现营收3.27 亿元，同比+23.72%，归母净利润0.03亿元，同比+106.24%，扣非归母净利润-0.12 亿元，同比+75.68%。

    　　焕新产品接力上线，渠道转型加速发展。公司22Q3 收入同比+23.72%。分品类看，眼部/护肤/洁肤/美容类营收均实现正增长，丸美8 月升级小红笔眼霜，9 月首发红钻多肽眼霜，带动Q3 眼部类收入同比增长约38%；彩妆品牌恋火联手超头主播推出新品，直播间销量超8 万，带动Q3 美容类收入同比增长超400%。分渠道看，公司线下渠道稳扎稳打，持续推进线上渠道转型。飞瓜数据显示，丸美Q3 抖音销售额同比增长约148%，自播能力增强。

    　　渠道转型拐点渐近，降本增效凸显成效。公司22Q3 毛利率64.90%，同比+7.62pcts，产品竞争力提升。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为53.37%/8.39%/3.88%，同比-10.35pcts/-1.79pcts/-1.33pcts，整体费用率降低，主要受益于精准、高效营销投放。公司22Q3 净利率0.43%，同比+18.97pcts，品牌不断推新带动盈利能力提升。

    　　精准洞察布局风口产业，产品升级铸就品牌势能。公司具有行业领先研发能力，率先掌握全人源双胶原蛋白技术并陆续推出次抛精华、面膜等产品，提高抗老效果且温和不致敏；引领重组胶原蛋白标准制定，抢占产业高地。公司数字化采购管理系统近期落地，推进供应链智能化转型，大幅提升采购效率。丸美以核心科技为支撑，在夯实眼护赛道品牌心智的同时，差异化拓展彩妆赛道并持续完善渠道与营销体系，构筑品牌势能，有望提高公司竞争力。

    　　投资建议：预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.58/0.69/0.80 元，对应最新PE 分别为51.1/42.8/36.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；渠道转型不及预期；疫情反复影响线下渠道。