第三季度营收同增24%，利润端显现拐点。公司2022 前三季度实现总营收11.44 亿元（yoy+0.53%），归母净利润1.20 亿元（yoy-15.49%），扣非归母净利0.89 亿（yoy-19.81%），毛利率同增5.49pcts 至67.98%，归母净利率同降1.99pcts 至10.49%。其中，第三季度营收3.27 亿元（+23.72%），归母净利润为0.03 亿元（去年同期-0.47 亿元），归母扣非净利-0.12 亿元（去年同期-0.48 亿元），毛利率同增7.62pcts 至64.9%，主要系产品结构优化，销售费率下降10.35pcts 至53.37%，主要系折扣力度把控趋严，归母净利率同增18.76pcts 至0.9%。营运指标方面，截至期末，存货较年初下降0.67%至1.38亿元，经营性现金流-0.62 亿元（去年同期-1.91 亿元）。

    新品驱动客单价显著提升，彩妆品牌恋火增速持续亮眼。2022 年前三季度分品类来看，眼部/护肤/洁肤/美容及其他类实现营收2.95 /5.24/1.49/1.76 亿元，分别同比-9.7%/-22.5%/+37.3%/+552.4% ， 营收占比分别为31%/35%/13%/22%。各品类第三季度平均售价均有所提升，眼部/护肤/洁肤/美容类产品平均售价分别为84.2/51.5/42.2/59.0 元/ 支， 分别同比+52.3%/+31.4%/+36.0%/+4.4%，主要系公司主推新品售价高且销售占比大，强化品牌中高端定位。分品牌来看，据我们跟踪魔镜数据，1）主品牌丸美主推高客单新品驱动均价提升，1-9 月淘系GMV 约3 亿（yoy-32%），均价217 元（yoy+5.5%），抖快渠道持续加大自播布局；2）子品牌恋火增速亮眼，1-9月淘系GMV 约1.48 亿元（yoy+390.9%），其中单三季度GMV 仍同比高增107.4%至0.6 亿元，不断丰富底妆SKU 加大细分品类覆盖，发力天猫、抖音及线下新零售等渠道，作为第二增长曲线有望持续贡献优异业绩。

    打造重组胶原蛋白一体协同平台，持续加大年轻客群渗透。9 月丸美生物入选广东省重点领域研发计划“绿色生物制造”项目，10 月丸美重组胶原蛋白高峰论坛宣布建立重组胶原蛋白“产学医研检”一体化协同平台，助力品牌科技产业大生态。主品牌MARUBI 丸美9 月官宣眼部护理代言人檀健次，不断加大品牌在年轻客群中渗透；10 月官宣双胶原系列代言人Twins，强化产品抗老功效心智。继小紫弹、小红笔等明星产品后，9 月推出新品红钻多肽眼霜，以七重大眼肽为核心成分，围绕淡纹紧致赛道持续加大布局。

    盈利预测与投资建议。公司深耕眼部护肤赛道并拓展发力其他护肤及彩妆品类，持续加大新兴渠道转型布局。基于2022 三季报表现，我们维持预测公司2022-2024 年收入分别为18.24/20.81/23.93 亿元， 归母净利润分别为2.28/2.59/2.97 亿元，公司目前市值115 亿元，对应2022 年PE 为50 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：线下疫情反复，新品推广不及预期；渠道结构变革带来挑战