营收稳定增长，单季度净利润实现扭亏转盈。公司前三季度实现营收11.44亿元，同比+0.53%；归母净利润1.20 亿元，同比-15.49%；其中单三季度实现营收3.27 亿元，同比+23.72%，归母净利润0.03 亿元，较去年同期实现扭亏转盈。从品类来看：三季度公司眼部类/护肤类/洁肤类产品销售额分别为1.00/1.13/0.42 亿元，同比分别+38.22%/-23.29%/+33.23%。预计公司主品牌丸美在传统渠道仍处于调整态势，但通过抖音等新兴渠道的发力实现了稳定的增长。此外彩妆品牌恋火表现亮眼，正逐步成为公司的第二增长曲线。

    盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司三季度实现毛利率64.90%，同比+7.62pct；净利率为0.43%，同比+18.97pct，在公司渠道优化，以及产品升级单价提高的拉动下，毛利率水平实现大幅回升。Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-10.35pct/-1.79pct/-1.33pct，随着渠道转型优化，公司费用投放越发良性。公司前三季度存货周转天数102 天，同比上升9 天，主要是公司积极布局四季度大促活动，导致存货增加，现金流净流出。

    加码重组胶原蛋白赛道，实现多元化产品布局。近期丸美公布其重组双胶原蛋白研发技术实现新突破，不仅氨基酸序列与人I 型和III 型胶原蛋白结构域序列一致，而且通过独有的翻译暂停技术和C-Pro 扣环技术，显著提高重组胶原蛋白的稳定性和活性。同时重磅发布三大新品：双胶原次抛面膜、双胶原奶油霜和双胶原脆皮冻干面膜。未来十年公司预计将持续投入超过1 亿元展开对重组胶原蛋白的研究，并布局医疗器械类产品实现多赛道发展。

    风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：公司今年以来通过持续优化产品结构和销售机制，初步实现了主品牌的渠道转型优化，并在产品端不断升级创新，在三季度实现整体营收利润的明显改善；且新品牌恋火表现优异，未来有望不断发力成为驱动公司成长的第二增长曲线。同时公司积极入局重组胶原蛋白赛道，并重磅发布三大相关新品护肤品，未来十年公司将持续加大研发投入，实现多元化产品布局。

    考虑公司新品牌及新品布局对中长期发展的驱动，我们略上调22-24 年盈利预测至2.21/2.87/3.48 亿元（原值2.21/2.72/3.26 亿元），对应PE 为67/51/42x。维持公司“增持”评级。