本报告导读：

    　　丸美通过电商转型+产品升级，于22Q4 恢复线上正增长，子品牌恋火22 年高增300%+，构筑第二增长曲线，2023年公司基本面有望进入上升通道，业绩改善可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司电商转型效果渐显，子品牌恋火爆发增长，因22Q4疫情影响下调2022 年EPS 预测至0.54（-0.03）元，考虑公司电商23 年1、2 月超预期表现，上调23、24 年预测至0.80（+0.14）/1.04（+0.24）元，参考可比公司给23 年60x PE，上调目标价至48.00 元，增持评级。

    　　主品牌丸美电商转型+产品升级，22Q4 起线上增速转正。公司自2020年起进行线上化转型，逐步搭建起包含平台电商、内容电商的自营电商团队，同时积极优化各渠道产品结构，精选出小红笔眼霜、小紫弹眼霜、小金针精华、蝴蝶眼膜四个大单品，作为线上主推产品。根据魔镜数据，22 年Q1-Q4 丸美天猫官方旗舰店GMV 分别同比-33%/-41%/-20%/+21%，在22Q4 行业整体偏弱的背景下呈现逆势增长。

    　　子品牌恋火势起，第二成长曲线清晰。恋火于2021 年成功打造爆款单品看不见粉底液，当年销量超过60 万支，2021 年品牌收入6617万元，占比公司收入3.7%。2022H1 恋火收入9855 万元，占比提升至12.1%，预计22 全年恋火同比增长超300%，进入快速放量期，同时维持超行业平均的盈利水平。2023 年在疫后彩妆复苏，叠加恋火多个底妆单品突破下，品牌有望延续高增，成为公司第二增长曲线。

    　　公司研发、供应链、渠道能力全面，中长期稳定性强。公司具备自有研发、供应链能力，同时合作暨南大学入局重组胶原蛋白潜力赛道，后续研发力、产品力、渠道力有望保障公司长期稳健成长。

    　　风险提示：行业降速、竞争加剧；新品、子品牌孵化慢于预期。