2022 年营业收入、归母净利润分别为17.32 亿元（-3.10%）、1.74 亿元（-29.74%）。23Q1 营业收入、归母净利润分别为4.77 亿元（+24.58%）、0.79 亿元（+20.15%），恢复态势较为明显。展望2023 年，公司持续打造具有核心技术的大单品，及时优化销售策略、实施有效的成本管控，持续推进渠道转型。23PE52X，维持“强烈推荐”评级。

    　　市场冲击下22 年利润端承压，23Q1 业绩呈明显恢复。

    　　1）2022 全年及Q4：2022 年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.32 亿元（-3.10%）、2.07 亿元（-30.65%）、1.74亿元（-29.74%）、1.36 亿元（-24.03%）。其中22Q4 公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.88 亿元（-9.44%）、0.59 亿元（-57.55%）、0.54 亿元（-48.85%）、0.47 亿元（-30.98%）。2022 年整体收入端下滑幅度较小，而由于推进渠道转型，各项费用投放增加，公司利润端呈明显下滑。

    　　2）23Q1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.77 亿元（+24.58%）、0.97 亿元（+21.94%）、0.79 亿元（+20.15%）、0.74 亿元（+29.03%）。23Q1 随消费情绪回暖，公司业绩呈明显恢复。

    　　2022 年公司聚焦头部单品，深化渠道改革，抖快自播+恋火品牌发展推动线上渠道快速增长。

    　　1）分产品：2022 年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类产品营收分别为4.35 亿元（-16.73%）、7.94 亿元（-17.80%）、2.07 亿元（+29.81%）、2.94 亿元（+276.16%），其中美容及其他类大幅增长主要由新品牌恋火推动。

    　　2）分品牌：2022 年，丸美、恋火分别实现营业收入13.98 亿元（-12.32%）、2.86 亿元（+331.91%），占总营收比例分别为80.81%、16.52%。公司大力发展具有核心科技的大单品，2022 年重组双胶原蛋白系列实现营业收入 2.05 亿元，占比公司整体收入 11.84%：恋火品牌“PL 看不见粉底液”收入近1 亿元、销量超100 万支。

    　　3）分销售模式：线上渠道改革持续深化，抖快自播营收大幅增长。2022 年，公司线上渠道实现营业收入12.44 亿元（+21.06%），其中抖音快手自播实现营收1.89 亿元，同比增长4.9 倍，直播电商及恋火品牌的快速发展推进线上渠道快速增长，线上营收占比高达71.93%。2022年线下渠道实现 营业收入4.86 亿元（-30.49%），在外部环境动荡、线下客流受限的情况下表现欠佳。

    　　销售策略优化及成本管控效果明显，公司毛利率提升，费用投放增加拉低净利率水平。

    　　2022 年公司整体毛利率68.40%（+4.38pcts），净利率9.67%（-3.83pcts）；23Q1 公司实现毛利率68.68%（+1.97pcts），净利率16.54%（-0.23pct）。

    　　公司毛利率明显提升，主要系实施了销售策略的优化及成本管控，调整产品结构，提价、减促；同时由于公司持续推进线上渠道转型、提升自营比例，各项费用投放大幅上升，因此净利率有所下滑。

    　　1）分产品：2022 年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类产品毛利率分别为68.74%（+6.46pcts）、68.13%（+2.44pcts）、65.82%（+6.24pcts）、70.13%（+4.10pcts）；

    　　2）分销售模式：2022 年线上、线下毛利率分别为70.42%（+6.19pcts）、63.40%（-0.60pct）。

    　　3）费用率：2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为47.95%（-1.29pcts）、6.18%（+0.06pct）、6.10%（+0.35pct）、-0.77%（-0.76pct）。

    　　23Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为46.39%（+1.27pct）、6.59%（+0.33pct）、6.37%（-0.12pct）、-0.46%（-0.21pct）。

    　　2022 年周转速度放缓，外部环境影响下整体营运能力下降。1）2022 年经营活动现金流净额为0.48 亿元，较上期-0.67 亿元变动较大，主要系本期付现期间费用减少；23Q1 为-0.46 亿元。2）2022 年，公司应收账款周转天数13.22 天（同比+6.91 天），存货周转天数95.42 天（同比+17.96 天），外部因素冲击下公司整体营运能力下降。23Q1，公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为12.46 天（同比-3.35 天）、86.73 天（同比-6.10 天），营运能力有所好转。

    　　盈利预测及投资建议。2023 年以来公司产品销售结构调整及成本管控已现成效，渠道转型带来线上快速增长，同时大单品策略坚定推进、子品牌恋火表现亮眼有望持续贡献第二增长曲线。在2023 年消费情绪逐渐复苏的态势下，期待公司改革成果进一步体现，预计2023-2024 年公司净利润分别为2.78 亿元、3.35 亿元，对应23PE52X/24PE44X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：国内消费需求恢复不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，渠道调整不及预期的风险。