事件

    　　公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。

    　　点评：

    　　2022 年销售费用高增致盈利承压，Q1 收入利润快速恢复2022 年公司实现营业收入17.32 亿元，同比下降3.1%，实现归属母公司净利润1.74 亿元，同比下降29.74%，实现扣非归母净利润1.36 亿元，同比下降24.03%。 2022 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为48.86%/6.43%/3.06%，同比分别+7.38/+0.81/+0.23 pct。2022 年公司毛利率为68.4%，同比上升4.38 pct，主要系公司优化销售策略，提升正常品价格、减少促销品占比所致。2022 年公司归母净利率为10.06%，同比下降3.81 pct，主要系公司推进线上渠道转型各项费用增长所致。2023Q1 公司实现营业收入4.77 亿元，同比增长24.58%，实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长20.15%，实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长29.03%。

    　　2023Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为42.52%/4.35%/2.8%，同比分别+5.02/-2.11/-0.65pct。2023Q1 公司毛利率为68.68%，同比上升1.97pct。

    　　2023Q1 公司归母净利率为16.5%，同比下降0.61 pct。

    　　恋火品牌增速亮眼，线上渠道转型成效显著

    　　分品牌看，其中主品牌丸美实现营收13.98 亿元，占比80.81%，同比下降12.32%；恋火品牌实现营收2.86 亿元，同比增长331.91%，占比16.52%。

    　　产品端，公司聚焦大单品，精减SKU 超200 个，丸美品牌主流产品已全线覆盖抗衰核心成分，2022 年重组双胶原蛋白系列实现营收2.05 亿元，收入占比11.84%；PL 看不见粉底液销量超100 万支，收入近1 亿元。分渠道看，2022 年公司线上渠道实现营收12.44 亿元，占比71.93%，同比增长21.06%，其中抖音快手自播实现营收1.89 亿元，同比增长4.9 倍；线下渠道实现营收4.86 亿元，占比28.07%，同比下滑30.49%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌。我们预计2023-2025 年公司实现营收22.02/26.94/31.65 亿元，实现归母净利润2.97/3.74/4.38 亿元，EPS 分别为0.74/0.93/1.09 元，对应PE49/39/33 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌孵化不达预期风险。