业绩简评

    　　公司4 月28 日公告，22 年营收17.32 亿元、同比-3.1%，归母净利润1.74 亿元、同比-29.74%，归母净利率10.06%、同比-3.81PCT；其中丸美/恋火收入13.98/2.86 亿元、同比-12%/+332%。4Q22 营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-9.44%/-48.85%/-31% ， 归母净利率/ 扣非净利率分别为9.21%/7.94%，分别同比-7.1/-2.5PCT。

    　　经营分析

    　　1Q23 营收逆势实现快增，盈利能力保持稳健。1Q23 营收/归母净利润/ 扣非净利润4.77/0.79/0.74 亿元、同比+24.58%/+20.15%/+29.03% ， 归母净利率16.5% 、同比-0.61PCT，扣非净利率15.54%、同比+0.54PCT。受益产品结构改善、毛利率同比+1.97PCT 至68.68%，销售费用率42.52%、同比+5.03PCT（已经回落至行业平均水平），管理/研发费用率4.35%/2.8%、同比-2.11/-0.65PCT。

    　　线上逆势快增、拐点显现，线下恢复良好。拆分渠道看，预计1Q23 线上渠道同增30%+，抖音增速较快，天猫逆势增长。

    　　货盘结构健康向上，大单品逻辑持续深化。拆分品类看，1Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收0.95/2/0.41/1.32亿元、分别同比+19%/-2%/-10%/+157%，其中均价分别同比-9.7%/+40%/+3.3%/+27.2% ， 推算销量分别同比+32%/-30%/-13%/+100%。美容类产品增速靓丽、量价齐升，价升主要系高单价新品占比提升；护肤类均价提升显著，主要系加大价格管控力度+高单价精华（重组双胶原次抛等）占比提升；眼霜类均价有所下降、但销量表现亮眼，预计系小红笔眼霜&蝴蝶眼膜合作超头、折扣力度有所加大。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　1Q23 业绩拐点初步兑现，产品线思路清晰，线下复苏，看好组织&电商经营逐步提质提效下主品牌丸美的向上势能+恋火靓丽表现。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为3.7/4.89/6.08 亿元，同比+112%/+32%/+24%，对应23-25 年PE 分别为39/30/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。