核心观点

    　　2022 年公司营收17.32 亿元，同比下降3.1%，扣非净利润1.36亿元，同比下降24.03%；公司对线下渠道持续优化，线上自去年初开始调整，至下半年已逐步改善。2023Q1 实现营业收入4.77亿元，同比增长24.58%，扣非净利润0.74 亿元，同比增长29.03%，在行业大盘承压下实现亮眼增长。公司精简SKU 提升头部品牌集中度，聚焦具有核心科技的大单品；持续发力线上渠道，抖音快手GMV 提速显著，渠道提效转型加速实现；子品牌PL 恋火表现亮眼，有效带动公司销售增长。

    　　事件

    　　公司公布2022 年年报：2022 年实现主营业务收入17.32 亿元，同比下降3.1%，归母净利润1.74 亿元，同比下降29.74%，扣非净利润1.36 亿元，同比下降24.03%。2022Q4 单季度实现主营业务收入5.88 亿元，同比下降9.44%，归母净利润0.54 亿元，同比下降48.85%，扣非净利润0.47 亿元，同比下降30.98%。

    　　公司公布2023 年一季报：2023Q1 实现营业收入4.77 亿元，同比增长24.58%，归母净利润0.79 亿元，同比增长20.15%，扣非净利润0.74 亿元，同比增长29.03%。

    　　简评

    　　加大投入拓展渠道，23 年一季度毛利率提升

    　　2022 年全年公司销售费用率为48.86%，同比提升7.38 个百分点；管理费用率为6.43%，同比增长0.81 个百分点，其中销售费用中广告宣传类费用增长20.56%至6.56 亿元，公司持续加大线上直销渠道占比，品销合一下积极开拓新渠道；研发费用率为3.06%，同比增长0.23 个百分点。2023Q1 公司毛利率68.68%，同比增长1.97 个百分点，销售费用率为42.52%，同比提升5.02 个百分点，管理费用率4.35%，同比下降2.11 个百分点，研发费用率2.80%，同比下降0.65 个百分点，整体来看在线上渠道占比增加下公司费用管控有效，扣非净利润率提升0.54pct 至15.54%。

    　　主品牌精简SKU 聚焦头部，子品牌恋火实现高增2022 年公司主品牌丸美实现营收13.98 亿元，-12.32%，线下渠道仍在调整中，2022 年公司对货品结构进行了系统的调整、梳理和优化，精简SKU 超200 个，头部产品集中度不断提升。公司大力发展具有核心科技的大单品，持续布局胜肽、重组胶原蛋白、视黄醇等抗衰顶流成分赛道，2022 年公司重组双胶原蛋白系列实现收入2.05 亿元，占比整体收入的11.84%。彩妆恋火品牌实现营收2.86 亿元，同比高增332%。2022 年PL 看不见粉底液销量超100 万支，收入近1 亿元，新增 PL 看不见粉饼、PL 蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖。PL 在丰富底妆 SKU 的同时，有计划地推进对天猫、抖音自播及线下新零售渠道的拓展，分步实施销售渠道多元化。

    　　发力线上抖音持续放量，渠道提效转型加速实现公司2022 年公司线上渠道实现营业收入12.44 亿元，同比增长21.06%，占比71.93%，较2021 年提升12.39pct。

    　　自建电商团队根据不同平台属性，利用零售思维不断深化电商逻辑运行，持续优化直播流程和机制，完善主播管理和直播运营，战略性推进线上渠道提效转型实现。2022 全年抖音快手自播实现营收1.89 亿元，同比增长4.9 倍，抖音快手自播全年占比超过达播；抖音Q4 开始放量；天猫逐季优化，Q4 恢复正增长，平台直播渗透率显著提升，向线上渠道的提效转型有望加速实现。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年实现净利润2.49/3.23/4.03 亿元，的对应PE 为58/45/36 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　1、市场竞争日益加剧

    　　随着线上电商的快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争越来越广泛而激烈。

    　　2、公司战略执行不达预期

    　　公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。