公司发布2022 年报。2022 全年实现收入17.3 亿元，同比下降3.1%；归母净利润1.7 亿元，同比降低29.7%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比降低24.0%。
摊薄EPS 为0.4 元；加权平均净资产收益率5.6%，经营性现金流净额0.5 亿元。
拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。
公司发布2023 年一季报。一季度实现营业收入4.8 亿元，同比增长24.6%；归母净利润0.8 亿元，同比增长20.2%；扣非净利润0.7 亿元，同比增长29.0%；基本EPS 0.2 元。加权平均净资产收益率2.4%，经营性现金流净额为-0.5 亿元。
简评及投资建议。
1、聚焦头部优化长尾，盈利环比改善。公司2022 年收入17.32 亿元，同比下降3.10%，归母净利润1.74 亿元，同比下降29.74%，归母扣非净利润1.36 亿元，同比下降24.03%，毛利率上升4.37pct 至68.40%。单4Q 收入5.88 亿元，同比下降9.44%。归母利润0.54 亿元，同比下降48.85%。毛利率上升2.52pct至69.21%
1Q23 收入4.77 亿元，同比增长24.58%，归母净利润0.79 亿元，同比上升20.15%，毛利率上升1.97pct 至68.68%。
（A）分产品，2022 年眼部类产品收入4.35 亿元，同比下降16.73%，毛利率增加6.46pct 至68.74%。洁肤类产品收入为2.07 亿元，同比增加29.81%，毛利率增加6.24pct 至65.82%；护肤类收入为7.94 亿元，同比下降17.80%，毛利率增加2.44pct 至68.13%；美容及其他类收入为2.94 亿元，同比增加276.16%，毛利率增加4.10pct 至70.73%。
1Q23 眼部类产品收入0.95 亿元，平均单价81.87 元/支，同比下降9.69%；护肤类产品收入2.00 亿元，平均单价60.99 元/支，同比上升39.76%，主因为本期单价较高的精华类产品收入占比大以及本期加大价格管控力度；洁肤类产品收入0.41 亿元，平均单价46.34 元/支，同比上升3.32%；美容类产品收入1.32亿元，平均单价68.23 元/支，同比上升27.22%，主因为本期新品收入占比大且平均售价较高。
（B）分渠道，2022 年公司持续推进线上线下多渠道协同策略，线上收入12.44亿元同比增长21.06%，线下收入4.86 亿元同比下降30.49%（C）分地区，2022 年华南地区收入同比增长31.45%至8.24 亿元，毛利率增加5.75pct 至72.11%，增速在各地区较为领先；华东地区收入同比下降34.85%至1.68 亿元，毛利率下降0.96pct 至62.09%；此外华北地区收入同比增长3.99%至4.48 亿元，毛利率增加3.55pct 至66.92%，华中/东北/西南/西北地区收入分别同比下降29.50%/37.00%/32.43%/22.03%。
2、2022 年期间费用率增长9.7pct，线上发力逐步控本提效。2022 年期间费用率增长9.69pct 至57.61%，单4Q 增长14.01pct 至60.33%。公司全年销售费用率同比增长7.38pct 至48.86%，主要系本期线上推广费用增加所致，单4Q 提高13.27pct 至52.97%，；全年管理费用率同比增长0.81pct 至6.43%，单4Q 提高0.65pct 至5.46%；全年研发费用率同比下降0.23pct 至3.06%，单4Q 上升0.78pct 至2.66%。
1Q23 毛利率68.68%，同比下降1.97pct；销售费用率42.52%，同比上升5.02pct；管理费用率4.35%，同比下降2.11pct；研发费用率2.80%，同比下降0.65pct。
3、1Q23 利润同比增速转正，转型成效渐显。2022 年公允价值变动净收益529 万元，投资净收益增加286 万元至2752 万元，其他经营收益合计2415 万元。此外，有效税率下降3.15pct 至18.95%，少数股东损益为-675 万元，最终2022 年归母净利润减少29.74%至1.74 亿元，扣非归母净利润减少24.03%至1.36 亿元。
1Q23 营业利润同比增长21.9%，扣非归母净利润同比增长29.0%。1Q23 公允价值变动净收益4 万元，投资净收益增长70 万元至788 万元，其他经营收益合计153 万元。
此外，有效税率下降1.03pct 至18.02%，少数股东损益为21 万元，最终1Q23 归母净利润增长20.15%至7867 万元，扣非归母净利润增长29.03%至7407 万元。
4、经营回顾：（1）抗衰专知赋能基础研究，科技延展强化底层竞争力：①重组双胶原商业化落地，嵌合I 型+III 型胶原蛋白更加稳定安全；②坚持基础研究，报告期发表国际期刊《RSC Advances》，新增专利申请77 项，新增授权69 项，其中发明专利55 项；③累计主导及参与标准起草39 项，其中国家标准8 项，行业标准2 项，团体标准29 项；④投资Ⅲ类注射再生材料企业摩漾生物，推进美与健康领域产业生态布局。
（2）品牌&品类多元矩阵初显，大单品稳步渗透：①优化调整货品结构，精减SKU 超200 个；②围绕眼霜强化抗衰心智，与明星代言人合作，实现130 城、60 万点位、百亿曝光；③PL 恋火丰富底妆SKU，新增PL 看不见粉饼、PL 蹭不掉粉底液；全年增330%表现亮眼，看不见粉底液销量超百万、收入近亿元；推进天猫、抖音自播、线下零售拓展，实现销售渠道多元化。
（3）组织变革配合渠道赋能，4Q22 天猫转正抖音放量：①主流产品全线覆盖，坚持不同渠道不同货盘，维护价格体系稳定，保障多渠道多平台协调均衡发展；②线上转型成效显现，公司深刻理解电商逻辑，根据不同平台属性，用零售思维对货盘调整优化、对团队打散重组、对机制拆解细化，打破沟通障碍；优化直播流程与机制，加强主播培训学习，线上消费人群呈现年轻化趋势；抖音快手自播实现营收1.89 亿同比增长490%；抖音快手自播全年占比超过达播；抖音4Q 开始放量；天猫逐季优化，4Q 恢复正增长；③线下与经销商和门店携手应对大环境冲击，双胶原护理直冲站有效赋能线下门店运销，克服困难举办沙龙会和私享会共1.2w 场，覆盖近33 万名会员；④新品体验等活动拉新近1.5 万，实现双胶原系列新会员贡献达26%。
（4）全方位搭建数字中台，优化产销协同&供应链效率：①全面完成数字化1.0 建设，实现研发、采购、生产、供应、市场、销售六位一体的产品生命周期管理拉通；②实现重点货品45 天交期，计划准确度大幅提升，库存降至历史低位；③打造学习型组织，设立丸美研修院线上综合学习平台；④针对高层、中层、基层分别设立培训体系，支持公司战略实施、业务发展和人力资本增值。
维持对公司的判断。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，积极拥抱变革、推进渠道进阶、发力营销创新，冲破固有方法论，在新用户、新市场、新营销、新渠道中积极探索和洞察，持续沉淀经验、深化认知，为后续稳健发展奠定坚实基础。
更新盈利预测。我们预计公司2023-2025 年收入各22.12、27.43、32.93 亿元，同比增长27.7%、24.0%、20.0%；归母净利润3.29、4.13、5.00 亿元，同比增长88.7%、25.5%、21.2%，EPS 各0.82、1.03、1.25 元。考虑到公司定位国内同业更高端，抗初老领域产品优势领先，拥有完善线下经销网络的同时，线上电商渠道快速发展，第二增长曲线确立，给予公司2023 年45-50 倍PE，对应合理市值区间148-164 亿元，对应合理价值区间36.85-40.95 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：国内外品牌竞争加剧，线上引流成本上升，核心人才和技术流失。