投资要点

    　　公司公 告：2022年实现营收17.32亿元，同比降低.3.10%，归母净利润1.74亿元，同比降低29.74；扣非归母净利润为1.36亿元，同比降低24.03%。综合毛利率/归母净利率分别为68.40%/10.05%，同比+4.38pp/-3.83pp。2022年 Q4 实现营收5.88亿元，同比降低9.44%，归母净利润0.54亿元，同比降低48.85%。

    　　恋火品牌高速增长，期待全年亮眼表现。分品牌：22 年主品牌丸美实现收入13.98亿元、收入占比为81％、收入同比下滑12.32%；彩妆品牌恋火实现收入2.86亿元、收入占比为17％、收入同比增长 331.91%。分品类：22年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类收入占总营收比例分别为25%/46%/12%/17%，收入分别同比-16.73%/-17.80%/+29.81%/-276.16%；毛利率分别为 68.74％/68.13%65.825/70.73%，同比分别+6.46pct/+2.44pct/+6.24pct/+4.10pct。毛利率提升主要系成本管控能力提升及销售策略优化，减少活动品和促销品占比。

    　　分渠道看：2022年线上渠道收入12.44亿元，线下渠道收入4.86亿元，占总营收分别为71.93%/28.06%，同比分别+21.06%/-30.49%。其中，线上渠道占比提升14%，主要系全年抖音、快手自播及恋品牌高速发展实现营收大幅增长。线下渠道在大环境冲击下承压，与经销商及门店合作应对挑战，提升销售和用户体验。2022年，线上、线下渠道毛利率分别为70.42%/63.40%，同比分别+6.19%/-0.60%，线上渠道毛利率有明显提升。

    　　毛利率持续增长，期待销售费用率改善。2022 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为48.86%/6.43%/3.06%/-0.73%，同比分别为+7.38/+0.81/+0.23/+1.27pct，销售费用率提升主要系广告宣传费率提高7.4pct。

    　　管理费用率控制稳定，持续加大研发投入。

    　　投资建议：转型成效显著，全年复苏弹性可期。22年推出重组双胶原蛋白系列潜力单品，底妆领域大单品“PL看不见“系列。2023年公司通过不断调整主品牌结构、优化分渠分品策略、以扩大销售规模，线上销售势头继续向好，经营质量逐步提升，同时线下销售能够实现回暖。公司不断优化经营策略积极应对市场变化，预计将迎来复苏机会。预测23-25年收入21.73、25.08、28.39亿元，同增25.5%、15.4%、13.2%，归母净利润为2.88、3.72、4.53亿元，同增65.6%、28.8%、22.0%。对应4月28日收盘价的PE为50.43x、39.16x、32.11x。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争格局恶化，渠道拓展不及预期