报告关键要素

    　　4 月28 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告。

    　　投资要点：

    　　2022 年公司业绩承压，2023Q1 业绩实现正增长。2022 年，受到疫情导致的化妆品行业线下消费低迷影响，公司实现营业收入17.32 亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比减少29.74%;实现归母扣非净利润1.36 元，同比减少24.03%。2023 年 Q1，国内消费复态势明显，线下客流逐步回温，公司业绩开门红，实现营业收入4.77 亿元，同比增长24.58%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长20.15%;实现归母扣非净利润 0.74 亿元，同比增长29.03%。此外，公司拟每 10 股派送现金红利人民币2.5 元（含税）。

    　　毛利率持续提升，销售费用率增幅较大。由于公司优化了销售策略及成本管控，整体提升了正常品的销售价格并减少了活动品促销品的占比，公司毛利率持续提升， 2022 年和2023Q1 公司毛利率分别为68.40%/68.68%，同比+4.38pcts/+1.97pcts；2022 年和2023Q1 公司净利率分别为9.67%/16.54%，同比-3.83pcts/-0.23pcts，主要系公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展各项费用增长所致。费用端，2022 年2023Q1 公司销售费用率增幅较大，分别为48.86%/42.52%，同比+7.38pcts/ +5.03pcts，主要系线上推广费用增加所致。研发费用率变动不大，2022 年和2023Q1 分别为3.06%/2.80%，同比+0.23pcts/-0.65pcts。2023Q1 公司管理费用小幅下降，为4.35%，同比-2.11 pcts。

    　　彩妆恋火实现高增长，美容及其他产品表现突出。分品牌看，2022 年主品牌丸美实现营业收入13.98 亿元，同比下降12.32%，营收占比80.81%；2022 年恋火品牌稳字为先、大步迈进，实现营业收入2.86 亿元，同比增长331.91%,营收占比16.52%，在流量成本日趋高涨的外部环境下，恋火仍保持了较好的盈利。分产品看，2022 年眼部类/护肤类/洁肤类/美容及其他类营收分别为4.35 亿元/7.94 亿元/2.07 亿元/2.94 亿元，同比-16.73%/-17.8%/+29.81%/+276.16%，美容及其他产品发展迅速。

    　　多渠道协同发展，持续加强线上渠道建设。2022 年，公司线上渠道实　　现营业收入12.44 亿元，同比增长 21.06%，营收占比 71.93%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长。线上销售毛利率为70.42%，同比+6.19pcts。公司积极推动线上转型，2022 年全年抖音快手自播实现营收1.89 亿元，同比增长4.9 倍，抖音快手自播全年占比超过达播；天猫逐季优化，Q4 恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。公司2022 年线下渠道实现营业收入4.86 亿元，同比下滑30.49%，营收占比28.07%，在大环境冲击下仍有压力。线下销售毛利率为63.4%，同比-0.6pcts。公司维稳大盘，与经销商和门店携手共同应对大环境冲击，2022 年公司举行线下沙龙会和私享会共 12,012 场，覆盖 329,092 名会员。此外，公司筹划并开展“红人计划”，激励每位销售人员都是 KOL，实现高质量内容发布近4000 篇，达到新品快速种草及声量传播。在双胶原新品的助推上，通过新品体验纳新、付邮试用等形式，拉新近 1.5 万人，从而实现双胶原系列新会员贡献达至 26%。

    　　盈利预测与投资建议：疫后消费复苏态势明显，公司渠道建设和产品结构不断完善，有望实现市场规模扩张。根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.93/3.71/4.33 亿元（更新前为2023-2024 年归母净利润为2.63/3.01 亿元），同比增长68%/27%/17%，对应EPS 为0.73/0.93/1.08 元/股，5 月8 日股价对应PE 为55/43/37倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：线上增速不达预期风险、产品推新不达预期风险、市场竞争加剧风险。