事件：

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 实现营收10.59 亿元（同比+29.64%），归母净利1.31 亿元（同比+11.63%），扣非归母净利润1.19 亿元（同比+17.63%）；23Q2 实现营收5.83 亿元（同比+34.1%），归母净利0.52 亿元（同比+0.82%），扣非归母净利润0.45 亿元（同比+2.57%）。

    　　线上渠道转型+恋火品牌高增，23Q2 收入加速、利润放缓分品牌：2023H1 公司持续推进大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL 恋火高质极简底妆心智，丸美品牌抖音快手同比高速增长129.51%、天猫旗舰店同比正增长28.33%，第二品牌PL 恋火同比增长211.42%至3.07 亿。

    　　分渠道：2023H1 线上渠道实现营业收入8.45 亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；线下渠道受美妆行业线下消费恢复不稳固，线下收入同比下滑24.62%至2.14 亿元。

    　　利润端：大单品策略驱动下整体毛利率同比提升0.92pct 至70.12%，但受线上转型成效固化与线上流量成本高涨影响，23H1 销售费用同比增长42.5%至5.14 亿，销售费率同比提升4.37pct 至48.48%，23Q2 归母净利润同比基本持平。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司恋火势能高增、线上流量成本高涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为22.14/27.07/32.03 亿元（原值为21.99/26.61/31.14 亿元），同比增速分别为27.9%/22.3%/18.3%；归母净利润分别为2.84/3.39/4.02 亿元（原值为3.08/3.85/4.63 亿元），同比增速分别为62.8%/19.5%/18.8%；EPS 分别为0.71/0.84/1.00 元/股。考虑到公司彩妆品牌恋火正处于势能提升期、已成为公司业绩第二增长曲线，主品牌丸美大单品策略、线上化转型持续推进，依据可比公司估值，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价28.4 元人民币，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期