事件：公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收10.59 亿元，yoy+29.64%；归母净利1.31 亿元，yoy+11.63%；扣非后归母净利1.19 亿元，yoy+17.63%，主要系公司推进线上渠道转型获得阶段性成效。其中，2023Q2 营业收入5.83 亿元，yoy+34.1%；归母净利润0.52 亿元，yoy+0.82%；扣非后归母净利0.45 亿元，yoy+2.57%。

    　　点评：

    　　营收端：①分品牌看，恋火营收3.07 亿，同增 211.42%，丸美营收抖音快手同比高速增长 129.51%，天猫旗舰店同增 28.33%。②分品类看，23H1 眼部类营收2.23亿元， yoy+14.5% ， 占比21.02% ， 同降2.78pct ； 护肤类营收4.22 亿元，yoy+2.60%，占比39.82%，同减10.5pct；洁肤类营收1.05 亿元，yoy-2.06%，占比9.90%，同减3.21pct；彩妆及其他类营收3.1 亿元，yoy+201.24%，占比29.26%，同增16.68pct。 ③分渠道看，23H1 线上营收 8.45 亿元，同增 58.97%，以抖音为主的线上直营yoy+119.53% ；线下营收 2.14 亿元，同降 24.62%。

    　　成本端，2023H1 毛利率70.12%，同增0.92pct，主要系持续优化产品结构并保持成本管控；2023Q2 毛利率71.31%，同降0.1pct。

    　　费用端，2023H1 销售费用率48.48%，同增4.37pct，主要系公司持续投入&线上流量成本高涨；管理费用率4.47%，同降1.87pct，主要系积极推进降本提效。

    　　财报亮点：

    　　1）大单品策略取得阶段性成效：23H1 小红笔眼霜GMV 销售额1.07 亿，同增355%+，天猫官旗GMV 4300 万，占比 40%；丸美双胶原小金针次抛精华GMV9013 万元，同增 155%，抖快达播销额 5704 万，占比 63%。2）恋火表现持续亮眼：看不见粉底液上市两年时间，GMV 销量突破 300 万支。618 线上销售同比增长 327%，其中天猫增长超 2 倍，抖音、快手增长超 4 倍。线上高增时也积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等近2000 家门店。 3）推动数字化降本增效：预计下半年进入数据驱动协同生产实施阶段，提升生产精益管理能力，同时推进 SRM 系统上线实施，加强供应链的柔性和敏捷性，降本增效。 4）持续推进组织调整和结构优化：加强扁平化管理和组织效能建设，内部赛马，优化人才梯队与厚度。

    　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能， 锚定长期健康发展。预计23-25 归母净利润3.1/3.8/4.6 亿， 对应PE35/28/23x,维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险