事件：公司公告2023 上半年业绩报告，期间公司实现营业收入10.59 亿元，同比+29.64%，归母净利润1.31 亿元，同比+11.63%；23Q2 实现营业收入5.83 亿元，同比+34.10%，归母净利润0.52 亿元，同比+0.82%。

    坚持差异化定位，恋火品牌增速亮眼。1）分品类看：23H1 公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其它品类实现收入2.23/4.22/1.05/3.10 亿元，分别同比+14.50%/+2.60%/-2.06%/+201.24%。 2）分品牌看：恋火渗透极简底妆心智，23H1 实现营收3.07 亿元，同比超速增长211.42%，其中看不见粉底液上市两年GMV 突破300 万支。主品牌丸美聚焦四大单品，23H1 丸美及其他品牌实现营收7.52 亿元，同比+4.7%，其中“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜/双胶原小金针次抛精华GMV 销售额达1.7/0.9 亿元，同比超增355%/155%。

    渠道端多元化打法，线上转型获阶段性成效。分渠道看，23H1 公司线上收入8.45 亿元，同比+58.97%，占总营收79.79%，其中抖音为主的线上直营收入同比增长119.53%，线上渠道转型成效初显；线下收入2.14 亿元，同比-24.62%，主要原因系线下消费市场恢复不及预期。

    毛利率稳中有增，供应链数字化建设推动效率提升。23H1 公司毛利率70.12%，同比+0.91pct，主要原因系持续优化产品结构、保持成本管控。期间销售/管理/研发费用率为48.48%/4.47%/2.74%，分别同比+4.37/-1.87/-0.28pct，公司为打造品牌势能，提升品牌曝光率，销售费用有所增加。受期间费用增加影响，公司23H1 归母净利率12.34%，同比-1.99pct。

    投资建议：公司三大品牌差异化定位，内外兼修不断深化大单品战略；渠道转型已获阶段性突破，转型步伐稳扎稳打，未来有望进一步带动线上放量。

    我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.69/0.88/1.09 元，对应最新PE分别为38.7/30.5/24.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；渠道转型不及预期；新品推广不及预期。