【投资要点】

    　　公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收10.59 亿元（+29.6%），归母净利1.31 亿元（+11.6%），扣非归母净利1.19 亿元（+17.6%）。

    　　单季度看，23Q2 实现营收5.83 亿元（+34.1%），归母净利0.52 亿元（+0.82%），扣非归母净利0.45 亿元（+2.57%）。

    　　毛利率稳中有升，线上投放导致净利率阶段性承压。23H1 年公司毛利率70.12%（+0.9pct），微增主要系高客单产品结构调整，叠加成本控制力度加强，单Q2 为71.31%（-0.1pct）；23H1 净利率12.3%（-2.0pct），单Q2 为8.93%（-2.9pct），主要系线上投流费用增加。销售/管理/研发费用率各48.48%/4.47%/2.74%，同比各+4.38/-1.86/-0.28pct，其中销售费用同增42.5%，单Q2 销售费率同比提升3.43pct 至53.36%，主要系618 营销投放及流量成本高涨。

    　　抖快线上渠道持续发力，线下消费恢复不及预期。①分品类：眼部/护肤/ 洁肤/ 彩妆各实现收入2.2/4.2/1.0/3.1 亿元， 同比各+14.5%/+2.5%/-2.1%/+201.2%，产品结构持续优化。②分渠道：23H1线上渠道收入8.45 亿元（+59%），占比80%，以抖音为主的线上直营同比+119.5%；线下渠道收入2.14 亿元（-25%），下滑主要系线下消费恢复不及预期。

    　　看好双胶原系列的接续能力，恋火收入增速达2 倍以上。①丸美：抖快同比高速增长+129.51%，天猫旗舰店同比+28.33%。小红笔眼霜GMV达1.07 亿（+355%），40%在天猫旗舰店成交，6.1 期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1。双胶原小金针次抛销售额9013 万元（+155%），63%在抖快达播成交。②PL 恋火：蹭不掉和看不见两大系列满足干敏油皮底妆需求，上半年共实现收入3.07 亿（+211%），618 期间线上同比+327%，其中天猫增长超2 倍，抖快增长超4 倍。看不见粉底液上市两年销量破300 万支，线下已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000 家门店。

    　　【投资建议】

    　　主品牌丸美双胶原系列核心单品接续能力强，产品结构优化和成本控制效应在毛利端仍有体现；子品牌恋火渗透“极简底妆”理念，抖快渠道延续高速增长。我们维持预计公司2023-2025 年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.1/3.8/4.7 亿元，同比增加78.7%/23.5%/22.7%；对应EPS 分别为0.78/0.96/1.17 元/股，对应PE 分别为34/27/22 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险；

    　　电商流量红利消退；

    　　新产品孵化不及预期。