事件：

    　　公司发布2023 年3 季报：前3 季度营收15.36 亿元 （yoy+34.3%），归母净利润1.74 亿元（yoy+44.8%），扣非归母净利润1.57 亿元（yoy+76.0%）；23Q3 营收4.77 亿元 （yoy+46.1%），归母净利0.43 亿元（yoy+1366.8%），扣非归母净利润0.38 亿元（同比扭亏）。

    　　Q3 恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收环比加速、毛利率持续提升分品类：Q3 护肤类/眼部类/洁肤类/美容类收入同比分别为65.8%/1.0%/16.7%/97.7%；大单品策略驱动下，不同品类平均售价均有较大幅度增长，护肤/眼部/洁肤/美容类平均售价同比分别为35.0%/7.71%/31.6%/28.78%；其中护肤品类平均售价增速最高，或与高客单重组双胶原系列占比提升有关。

    　　利润端：产品结构优化下23Q3 毛利率同比+7.55pct，渠道转型下费用投入加大，Q3 销售费率达59.09%，单季度归母净利率小幅波动，整体23Q1-Q3 归母净利率环比23H1 下滑1pct 至11.31%。

    　　作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020 年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，23Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果亦逐步显现，大单品策略驱动下Q3 产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，期待积极转变的延续。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为23.13/28.56/34.06 亿元，对应增速分别为33.6%/23.5%/19.3%；归母净利润分别为2.73/3.52/4.28 亿元，对应增速分别为56.8%/28.8%/21.7%；EPS 分别为0.68/0.88/1.07 元/股。依据可比公司估值，给予公司2024 年33 倍PE，对应目标价28.95 元人民币，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期