投资建议：公司线上转型期预计短期费用投入仍较大，盈利释放节奏预计有所推后，小幅调整2023-25 年EPS 预测至0.70(-0.02)、0.92(维持)、1.13(+0.03)元，维持目标价36.8 元，维持增持评级。

    　　Q3 收入超预期，利润率环比持平。2023Q3 公司营收/归母/扣非净利润分别为4.77/0.43/0.38 亿元，同比+46%/1367%/431%，收入大超预期，主要因丸美抖快渠道、子品牌PL 恋火增长较快；利润端低基数下高增长，归母净利率9.0%环比Q2 保持稳定。23Q3 公司毛利率+7.55pct 至72.44%，主要因产品结构优化，高毛利双胶原系列、小红笔眼霜等产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别+5.72/-2.96/-0.69pct 至47.70%/8.64%/1.55%，销售费率提升预计主要因品牌打造、双十一投入前置；管理、研发费用率因运营效率优化而有所下滑。

    　　线上抖快渠道、子品牌恋火引领增长。参考中报及魔镜等第三方数据，估算23Q3 公司线上渠道同比增长50%+，抖快等直播渠道引领增长；线下因客流量恢复偏弱、百货专柜数量调整整体仍然承压。品牌端，估算23Q3 丸美稳健增长、恋火同比接近翻倍增长，恋火在看不见粉底液升级、蹭不掉系列持续放量的带动下，延续良好爆发势能。

    　　护肤、彩妆品类量价齐升。品类端，眼部、护肤、洁肤、美容（彩妆）类23Q3 分别实现营收1.01、1.87、0.48、1.31 亿元，分别同比+1%、66%、17%、98%，其中护肤、彩妆品类量价齐升，主要因公司高客单大单品小红笔眼霜、双胶原小金针等占比提升，且控价严格。

    　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，营销投入增大影响利润率。