核心观点：

    　　事件：公司发布三季报，23 年前三季度实现营业收入15.4 亿元，同比+34.3%，归母净利润1.7 亿元，同比+44.8%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比+76.0%，前三季度归母净利率同比+0.8pp 至11.3%。其中Q3单季实现收入4.8 亿元，同比+46.1%，归母净利润为4314 万元，扣非归母净利润为3844 万元，非经常损益470 万元主要来源于委托投资收益（去年Q3 非经常性损益为1454 万元）。Q3 单季度归母净利率为9.0%，比Q2 单季的8.9%略有提升。

    　　毛利率上升，期间费用率上升。（1）公司前三季度毛利率为70.8%，同比+2.8pp，其中Q3 单季度毛利率为72.4%，同比+7.5pp，主要是由于产品结构优化，高毛利大单品占比提升。（2）前三季度期间费用率58.7%，同比+2.5pp，其中销售费用率同比+5.0pp 至51.8%，管理费用率同比-2.1pp 至4.8%，研发费用率同比-0.4pp 至2.9%，财务费用率同比持平。Q3 单季度销售费用率同比+5.7pp 至59.1%，管理费用率同比-3.0pp 至5.4%，研发费用率同比-0.7pp 至3.2%。（3）前三季度经营性现金流量净额6785 万元，同比+209.2%，主要是收入增长。

    　　盈利预测和投资建议：公司经过前期多方面调整，治理能力显著提升，丸美主品牌不断丰富产品矩阵并抓住抖音发展机遇，恋火品牌快速增长。根据公司官方微信公众号，9 月公司举办第三届重组胶原蛋白科学家论坛，发布《重组胶原蛋白研究应用国际院士专家共识》，并官宣原法国国家科学研究院主席贝尔纳·穆里埃院士为公司首席科学顾问，彰显公司研发实力，未来有望实现更大发展。预计公司23-25 年归母净利润分别为2.8、3.6、4.6 亿元，维持公司合理价值33.73 元/股的观点不变，对应23 年PE 为48 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；市场竞争加剧；新品拓展不及预期。