核心观点

    　　Q3 实现营业收入4.77 亿元， +46.10% （ Q1/Q2 分别为24.58%/34.10%），增速环比加速。Q3 归母净利润0.43 亿元，扣非净利润0.38 亿元（去年同期为0.03/-0.12 亿元），扣非利润扭亏。前三季度公司线上营收占比79%，线下21%，线上业务持续发力增长。分品牌来看，主品牌丸美抖快渠道前三季度同比增长超121%，恋火品牌整体增长166%。公司坚持大单品策略，同时对尾部低客单价、低心智的产品进行清理，带动Q3 毛利率上升至72.44%，同比+7.55pct，环比Q2+1.14pct。公司销售费用的增加带动了收入高增且毛利率保持高位，实际投放保持良性。

    　　事件

    　　公司公布2023 年三季报：前三季度公司实现营业收入15.36 亿元，同比增长34.34% ,实现归属股东净利润1.74 亿元，同比增长44.84%；扣非净利润1.57 亿元，同比增长75.99%。

    　　简评

    　　营收增速环比加速，毛利率提升显著

    　　Q3 实现营业收入4.77 亿元， +46.10% （ Q1/Q2 分别为24.58%/34.10%），增速环比加速。Q3 归母净利润0.43 亿元，扣非净利润0.38 亿元（去年同期为0.03/-0.12 亿元），扣非利润扭亏。Q3 单季度扣非净利润率8.06%（Q1/Q2 为15.54%/7.65%），环比Q2 有所改善。Q3 公司毛利率为72.44%，同比+7.55pct，环比Q2+1.14pct，大单品持续以及Q3 促销相对较少使得毛利率显著提升，目前已连续两个季度稳定在70%以上。Q3 销售费用率为59.09%，同比+5.72 个百分点；管理费用率为5.42%，同比-2.96个百分点；研发费用率为3.19%，同比-0.69 个百分点。销售费用率提升较为显著，公司营销加强下收入高增且毛利率保持高位，趋势保持相对良性。

    　　线上多渠道同步发力，单品策略持续践行

    　　前三季度公司线上营收占比79%，线下21%，线上业务持续发力增长。分品牌来看，主品牌丸美抖快渠道前三季度同比增长超121%，恋火品牌整体增长166%。公司坚持大单品策略，恋火看不见气垫以及丸美的小红笔、小金针前三大单品占收入比重超过20%。公司头部聚焦单品，尾部清理低客单价、低心智的产品，整体产品结构得以重构，明年公司将继续发力细分品类，突破排名与份额。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年实现净利润2.70/3.37/4.02 亿元，的对应PE 为39/32/26 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　1、市场竞争日益加剧：随着线上电商的快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争越来越广泛而激烈。

    　　2、公司战略执行不达预期：公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。