Q3 营收增长强劲，毛利率同比大幅改善

    　　丸美股份发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收15.36 亿元（yoy+34.34%），归母净利1.74 亿元（yoy+44.84%），扣非净利1.57 亿元（yoy+75.99%）。

    　　23Q3 营收4.77 亿元/yoy46.10%，归母净利4314 万元（去年同期仅盈利294 万元），盈利能力同比大幅改善。Q3 主品牌丸美抖音快手类直播渠道营收yoy 较好增长、第二品牌PL 恋火营收yoy 较好增长。22Q4 公司营收同比下滑，23Q1 以来营收yoy 逐季加速，重回增长通道。期待双11 继续有更好表现。考虑到公司营收增长提速，但销售费用率走高，调低盈利预测，预计23-25 年EPS 0.73/1.00/1.24 元（前值0.99/1.18/1.32 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为32 倍，考虑到恋火营收今年以来持续高速成长，给予公司23 年36 倍PE，目标价26.28 元（前值34.65 元），维持“增持”评级。

    　　线上直营表现亮眼，线下仍需等待复苏

    　　2023Q3 分品类，眼部类营收1.01 亿元/yoy1.01%，均价90.72 元/yoy7.71%；护肤类营收1.87 亿元/yoy65.76%，均价69.51 元/yoy35%；洁肤类营收0.49亿元/yoy16.73%， 均价55.52 元/yoy31.6%； 美容类营收1.31 亿元/yoy97.74%，均价76.03 元/yoy28.78%。Q3 主品牌丸美抖音快手类直播渠道营收同比较好增长、第二品牌PL 恋火营收同比较好增长。

    　　产品结构优化带来毛利率明显改善，积极对冲销售费用率提升的压力23Q3 毛利率72.44%/yoy7.54pct，公司毛利率达到21 年以来单季度最高水平，产品结构优化是主力驱动。Q3 销售费用率59.09%/yoy5.72pct，也同样走高，21 年以来单季度销售费用率水平仅次于21Q3。 Q3 管理费用率5.42%/yoy-2.97pct ， 研发费用率3.19%/yoy-0.69pct ， 财务费用率-0.67%/yoy0.08pct。Q3 净利率9.05%/yoy8.62pct，同比去年低基数水平大幅改善，环比Q2 略有提升。公司净利率水平已经连续3 个季度稳定在8%以上。我们预计Q4 净利率水平环比亦有望维持相对稳定。

    　　风险提示：公司费用率维持较高水平、线上转型进展缓慢、关键人员流失。