2023Q3 公司收入同比+46.1%，归母净利润4314 万元（去年同期294 万元）；2023Q1-Q3，公司收入同比+34.3%，归母净利润同比+44.8%。主品牌丸美聚焦重组双胶原和小红笔系列，推行心智大单品策略；恋火维持高增的同时强化极简底妆心智。公司有望在大单品打造、线上运营、内容营销等多维能力持续提升，恋火有望保持高速增长。给予目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 收入端超预期。2023Q3，公司实现营业收入4.8 亿元，同比+46.1%；归母净利润4314 万元，去年同期294 万元；扣非归母净利润3844 万元，去年同期-1160 万元。2023Q1-Q3，公司实现营业收入15.4 亿元，同比+34.3%；归母净利润1.7 亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比+76%。

    　　毛利率优化显著，销售费用率提升拖累盈利水平。2023Q3，公司毛利率72.4%，同比+7.55pcts；销售费用2.8 亿元，同比+61.8%，销售费用率59.1%，同比+5.7pcts；归母净利率9.0%。2023Q1-Q3，公司毛利率70.8%，同比+2.87pcts；销售费用7.95 亿元，同比+48.8%，销售费用率51.8%，同比+5.0pcts；归母净利率11.3%，公司全年净利率目标12%-13%。

    　　主品牌推行心智大单品策略，内容电商平台增速快。主品牌丸美深耕眼部和抗衰领域，已推出了小红笔眼霜和小金针次抛精华等心智大单品，前三季度眼霜品类占比丸美品牌收入约30%。2023 年双十一预售第一天，丸美二代小红笔眼霜在李佳琦直播间销售量约9 万份，对应销售额约2682 万元。2023 年前三季度主品牌丸美在内容电商平台实现快速增长，在抖音和快手平台同比增长121%。

    　　彩妆品牌恋火增长亮眼，底妆产品推新不断。彩妆品牌恋火构建公司第二成长曲线，2023 年前三季度恋火品牌收入增速约166%。恋火底妆产品持续推新，2023 年以来推出了“蹭不掉气垫”、“蹭不掉妆前霜”、“蹭不掉定妆喷雾”、“PL 粉底膏”等新品，有望持续强化底妆心智。

    　　重组胶原蛋白技术领先，发布2 款II 类医疗器械敷料新品。2023 年9 月，在由基因工程药物国家工程研究中心主办，公司承办的第三届重组胶原蛋白科学家论坛上，丸美主品牌发布2 款II 类医疗器械敷料新品“术后护理CP”：贴敷料（医用重组胶原蛋白贴敷料）+液体敷料（医用重组胶原蛋白敷料），专注于非慢性创面护理，加速创面修复愈合。

    　　引发情感共鸣，树立专业形象。2023 年9 月丸美主品牌联名Panda Roll 推出限定款小红笔，强化小红笔眼霜去黑眼圈功效。2023 年8 月推出“女孩别怕太显眼”短片引发消费者情感共鸣，强化公司眼部护理大师专业形象。2023 年5月丸美以重组胶原蛋白三螺旋结构入选巨量引擎X 时尚芭莎之“了不起的中国成分3”，树立重组胶原蛋白技术领先的专业形象。

    　　风险因素：新渠道推广和新业务布局或导致费用提升、盈利能力下滑；彩妆行业多家公司入局底妆赛道，竞争加剧或导致彩妆品牌恋火销售承压；线下销售复苏力度和速度或不达预期；控股股东及实际控制人减持或带来负面影响。

    　　盈利预测、估值与评级：公司聚焦核心大单品，恋火品牌持续发力，线上有望提效。鉴于公司三季度收入端超预期，上调2023-2025 年营业收入预测至24.2亿元/29.9 亿元/36.6 亿元（原预测22.5 亿元/27.8 亿元/34.0 亿元），维持2023-2025 年净利润预测为2.9 亿/3.7 亿/4.6 亿元。参考同行业可比公司估值（Wind 一致预期：截至2023/10/30 收盘，贝泰妮2023 年约24.9 倍PE，华熙生物2023 年约35.2 倍PE，珀莱雅2023 年约35.5 倍PE），考虑公司有望在大单品打造、线上运营、内容营销等多维能力持续提升，恋火有望保持高速增　　长，公司增长的确定性进一步增强，给予公司2023 年约44 倍PE（同业增速放缓，确定性减弱），对应目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　项目/年度 2021 2022 2023E 2024E