业绩预览

    　　公司预告2023 年归母净利润同比增长72%-89%

    　　公司发布业绩预告，预计2023 年收入同增超30%，归母净利润3.0-3.3 亿元，同增72%-89%；扣非净利润2.2-2.5 亿元，同增62%-84%。我们测算，单Q4 归母净利润1.26-1.56 亿元，同增133%-188%；扣非净利润0.63-0.93亿元，同增35%-99%。业绩超出市场预期，我们预计主因线上渠道快速增长叠加大单品策略显效、运营效率提升，带动Q4 及全年净利率改善超预期。

    　　关注要点

    　　1、Q4 收入逆势高增，抖快新渠道及第二品牌恋火为主要拉动。公司预计2023年收入同增超30%，我们测算单Q4 收入同增超22%，在美妆大盘相对疲弱的基础上实现逆势快速增长，主要得益于公司积极推进线上渠道转型，较好把握全年营销节奏。分品牌看，据公司公告：①丸美：23 年以抖音快手为代表的内容电商收入增长超100%，其中，明星单品四抗青春丝滑套装、小红笔眼霜、小金针次抛快速起量，据飞瓜数据，23 年分别占抖音GMV的40%/19%/7%；②恋火：23 年收入增长超100%，其中，据我们监测的天猫及飞瓜数据，23 年猫旗、抖音GMV同比分别+42%/+189%，看不见、蹭不掉粉底液均位列猫旗、抖音Top2 明星单品。

    　　2、品牌势能提升、运营效率优化，带动Q4 净利率环比显著改善。我们测算公司Q2-Q4 净利率呈逐季提升态势，2023 全年净利率环比22 年亦有明显改善。我们预计主因一方面公司前期种草导致营销投放前置，于Q4 实现较优转化；另一方面公司全年聚焦核心单品心智培育并积极加码品牌营销活动，带动产品结构优化及品牌势能提升，从而推动客单价提升及ROI优化，据飞瓜数据，23 年丸美、恋火品牌于抖音客单价同比分别+26%/+9%。此外，23 年非经常性收益约8000 万元，我们预计主要来自委托他人投资或管理资产的收益、政府补助等。

    　　3、主品牌核心单品持续放量、第二品牌延续高增并强化品牌建设，看好中长期成长空间。展望后续：①丸美：公司计划继续聚焦小红笔眼霜、小金针次抛、双胶原眼霜、蝴蝶眼膜等核心单品，补充防晒、面膜等新品，并在抖音渠道继续主推四抗套装、升级弹力系列；②恋火：公司计划迭代粉底液新品并补充小品类，并同时通过IP联名、秀场时尚活动等，强化品牌建设。我们看好公司中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司大单品策略显效、品牌势能提升带动净利率改善超预期，我们分别上调2023-24 年盈利预测10%/10%至3.0/3.8 亿元，引入2025 年盈利预测4.8 亿元。当前股价对应24 年29xP/E，维持跑赢行业评级及37 元目标价，对应24 年39x P/E，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。