丸美品牌重拾较快增速、恋火品牌势起，利润率优化23 年公司积极推进线上渠道转型，据23 年业绩预告，主品牌丸美以抖音为代表的内容电商收入增长超100%；PL 恋火23 年收入增长超100%。货盘优化、大单品策略带动毛利率提升。重组胶原蛋白领域公司亦不断突破、规划十年发展蓝图，潜能可期。23Q1-Q3，公司营收yoy25%/34%/46%，逐季加速，毛利率亦逐季改善。据业绩预告，公司预计23Q4 扣非归母净利6293 万元至9293 万元，yoy34.74%-98.98%，我们预计净利率环比Q3 亦有望提升。考虑到公司渠道转型成效已现，上调23-25 年EPS 至0.78/1.13/1.50 元（前值0.73/1.00/1.24 元），可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE21 倍，公司线上渠道转型成效持续显现，给予24 年30 倍PE，目标价33.90 元（前值26.28 元），维持增持评级。

    　　丸美品牌重拾较快增速，坚持线上线下两盘货

    　　23 年丸美以抖音为代表的内容电商收入增长超100%。据魔镜，23Q4 丸美品牌淘系/抖音GMV2.31/2.40 亿元，yoy38.91%/154.56%，延续较快增长。

    　　丸美品牌渠道端坚持线上线下两盘货，线下主打晶致系列、重组胶原蛋白系列、多肽系列、弹力蛋白系列等，客单价300-500 元，主要针对三四线以下城市35 岁以上人群；线上主推大单品策略，眼霜与按摩仪二合一的小红笔眼霜、重组双胶原小金针次抛精华等表现突出，客单价200-300 元，25-35岁为主，向一二线城市反渗透明显。丸美品牌在抖音5A 人群资产上已发生量级突破，奠定未来持续增长的重要基础。

    　　第二品牌恋火维持高速增长态势，有望持续深耕底妆领域彩妆品牌PL 恋火从2021 年6 月焕新以来表现优异，23H1 营收3.07 亿/yoy211.42%。据1 月8 日特定对象调研会，PL 品牌定位底妆品类，客单价100-200 元，25-35 岁精致白领为主要消费群体，未来有望持续深耕，目标成为底妆第一梯队。PL 两条产品线分别为针对干皮和油皮的看不见和蹭不掉系列，其中每个系列又分为粉底液、妆前乳、气垫、粉霜、遮瑕等等。

    　　23 年H1 恋火推出“蹭不掉系列”的 2.0 产品，H2 推出“看不见系列” 2.0，以及首次与知名动漫IP NANA 合作，产品持续上新。据23 年Q3 业绩交流会，未来PL 品牌可能推出色彩产品，但仍以底妆为重心。

    　　货盘优化/降本增效，23 年前三季度毛利率逐季改善货盘的优化及大单品策略带动公司均价提升、毛利率优化，23Q3 公司眼部/护肤/洁肤/美容类产品均价较22Q3 分别提升7.71%/35%/31.6%/28.78%，23Q1-Q3 公司毛利率69%/71%/72%，亦逐季改善。

    　　风险提示：线上销售费用率较快提升；关键人员流失；市场竞争加剧。