本报告导读：

    　　公司2023、24Q1 业绩高增，主要因丸美抖音渠道、子品牌恋火驱动增长，同时产品结构优化、降本提效等带动毛利率持续提升，后续盈利能力有望持续改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑公司增速较快的线上业务营销投放费用持续上升，小幅下调2024-25 年EPS 预测至0.93(-0.07)、1.22(-0.01)元，新增2026 年预测1.51 元，维持目标价36.8 元，维持增持评级。

    　　2023 年业绩低于预告，24Q1 业绩超预期。2023 年公司营收/归母/扣非净利润22.26/2.59/1.88 亿元，同比+29%/+49%/+38%,低于此前业绩预告，其中非经常性损益主要为公允价值变动损益0.94 亿元。2023年公司毛利率70.7%，同比+2.3pct，得益于销售及产品结构优化以及持续成本控制；销售/管理/研发费率同比+5.0/-1.5/+0.3pct 至53.4%/4.9%/2.8%，销售费率提升主要因线上流量成本日趋高涨；归母净利率11.7%，同比+2pct。24Q1 公司营收/归母/扣非归母6.61/1.11/1.04 亿元，同比+39%/+41%/+41%，毛利率、归母净利率分别达到74.6%、16.7%，创近三年新高。

    　　分品牌：丸美稳步增长，恋火翻倍高增。2023 年公司主品牌丸美、恋火分别营收15.6/6.4 亿元，同比+12%/+125%，分别占比70%/29%。

    　　其中丸美品牌坚持推行大单品战略，小红笔眼霜、小金针次抛两大大单品GMV 均超2 亿，产品结构优化显著。PL 恋火持续爆发，5 款产品GMV 超1 亿，其中看不见粉底液销售超150 万支，势能持续向好。

    　　分渠道：线上占比超8 成引领增长。2023 年公司线上/线下分别营收18.7/3.5 亿元，同比+50%/-27%，线上占比提升至84%，线上渠道中天猫、抖音分别增长36%、106%，成为主要增长驱动力。

    　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。