23 年业绩亮眼，利润率增加

    　　23 年公司实现营收22.26 亿元/yoy28.52% ， 归母净利2.59 亿元/yoy48.93%，其中23Q4 营收6.89 亿元/yoy17.2%，净利率14.96%，环比23Q3 的9.05%显著优化；24Q1 营收yoy38.7%，净利率16.73%，营收yoy较23Q4 环比提升21.5pct 的同时，利润率继续提升1.77pct。公司积极推进线上渠道的转型，并坚定渠道分品与大单品策略，持续优化产品的结构，降本增效，带动营收与利润率的增加。考虑到公司后续有望维持较快增长，同时引入26 年预测，预计 24-26 年EPS 为1.13/1.50/1.71 元（前值24-25年EPS 预计为1.13/1.50 元），可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE 为26 倍，由于公司线上渠道转型成效持续显现，给予公司24 年30 倍PE，目标价33.90 元（前值33.90 元），维持“增持”评级。

    　　主品牌持续推进大单品战略

    　　分品牌，主品牌丸美23 年营收15.6 亿元/yoy11.63%，营收占比为70.14%，带动公司业绩增长；第二品牌恋火23 年营收6.43 亿元/yoy125.14%，营收占比为28.92%，构筑第二增长曲线。其中，主品牌丸美坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，丸美小红笔眼霜/次抛精华全年GMV 均超2 亿，抖音A3 人群资产池高倍数增长。恋火PL看不见粉底液/粉霜/气垫等5 款单品均实现超过1 亿GMV，其中PL 看不见粉底液销售超150 万支。

    　　线上渠道维持高速增长

    　　分渠道，23 年丸美线上转型取得突破，线上营收18.71 亿元/yoy50.40%，占比84.11%，主要是抖音、快手自播及恋火品牌快速发展而增长；其中天猫全年实现35.62%的营收增长，抖音全年实现106.29%营收增长，5A 人群资产池1.67 亿。23 年线下营收3.54 亿元/yoy-27.17%，占比 15.89%，在大环境冲击下仍有压力，其中百货渠道受客流减少影响明显。

    　　毛利率提升，部分费用率得到优化

    　　23 年毛利率为70.7%/yoy2.3pct，毛利率进一步提高，主要系公司不断优化产品结构的同时持续进行成本控制所致。费用方面，23 年销售费用率为53.86% /yoy4.99pct，主要是公司大力推进线上转型且线上流量成本提高所致。研发费用率2.80%/yoy-0.26pct，管理费用率4.89%/yoy-1.53pct，财务费用率-0.65%/yoy0.08pct。

    　　风险提示：线上销售费用率较快提升；关键人员流失；市场竞争加剧。