公司发布23年年报。23 年实现营收22.26亿元/yoy+28.52%，归母净利润2.59 亿元/yoy+48.93%，扣非归母净利润1.88 亿元/yoy+38.16%；23Q4实现营收6.89 亿元/yoy+17.20%，归母净利润0.86 亿元/yoy+57.99%，扣非归母净利润0.31 亿元/yoy-34.13%；23 年及23Q4 归母净利润均低于此前公布的业绩预告下限。
23Q4 公允价值变动收益+投资收益+其他收益为1.06 亿元，若剔除该部分，则23Q4 经营性利润为负。我们认为23Q4 业绩承压或源于双11 大促期间营销投放费用大幅增加， 23Q4 公司销售费用率58.49%/yoy+5.52pct。
分品牌看：①23 年丸美实现营收15.6 亿元/yoy+11.63%，公司围绕小红笔眼霜、小金针次抛、双胶原眼霜、蝴蝶眼膜等大单品开展了系列营销活动，其中小红笔眼霜、小金针次抛精华全年GMV 销售额均超过2 亿元；②23 年PL 恋火实现营收6.43 亿元/yoy+125.14%，PL 恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，全年看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5 款单品GMV 销售额均超过1 亿元，品牌向上势能强劲。
分渠道看：①23 年线上渠道实现营收18.71 亿元/yoy+50.40%，毛利率72.92%/yoy+2.50pct，收入增长来源于抖音（同比+106.29%）、天猫（同比+35.62%）渠道表现较好，以及快手自播及恋火品牌快速发展；②线下渠道实现营业3.54 亿元/yoy-27.17%，毛利率58.95%/yoy-4.44pct，表现未及预期，收入下滑主要源于大环境冲击下，百货渠道受客流减少影响明显。
分产品看：①23 年眼部类产品实现营收4.29 亿元/yoy-1.48%，毛利率72.28%/yoy+3.55pct ； ② 23 年护肤类产品实现营收9.25 亿元/yoy+16.46%，毛利率69.94%/yoy+1.81pct；③23 年洁肤类产品实现营收2.21 亿元/yoy+7.06%，毛利率66.13%/yoy+0.31pct；④23 年美容及其他类产品实现营收6.50 亿元/yoy+121.38%，毛利率72.30%/yoy+1.57pct。
其中美容及其他类产品收入高速增长主要系PL 恋火品牌增速超100%所致。
23 年公司综合毛利率70.70%/yoy+2.25pct，毛利率增长主要源于产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；期间费用率60.90%/yoy+3.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.86%/4.89%/2.80%/-0.65%，同比分别+5.0/-1.54/-0.26/0.08pct，期间费用率提升主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；但23 年公允价值变动收益+投资收益+其他收益合计1.34 亿元，进而带动归母净利率提升至11.66%/yoy+1.60pct。
公司发布24 年一季报。24Q1 实现营收6.61 亿元/yoy+38.73%，归母净利润1.11 亿元/yoy+40.62%，扣非归母净利润1.04 亿元/yoy+40.80%。
分品类看，眼部类产品收入1.13 亿元/yoy+19%，护肤类产品收入2.81亿元/yoy+40%，洁肤类产品收入0.67 亿元/yoy+64%，美容类产品收入1.91 亿元/yoy+45%，收入增长主要源于产品平均售价提升。
24Q1 公司综合毛利率74.61%/yoy+5.93pct，主要系产品售价提升以及售价较高的重组胶原产品收入占比上升所致； 期间费用率55.36%/yoy+6.51pct，其中销售费用率50.29%/yoy+7.77pct；整体来看，24Q1 归母净利率16.73%/yoy+0.23pct。
公司坚定转型线上。23 年积极参与天猫小黑盒、抖音“了不起的中国成分 3”等平台活动，打造“眼光高错了吗”、“女孩别怕太显眼”等女性情感态度片的发布与话题传播，并在抖音平台推出了 “许你光芒万丈”等系列短剧。我们预计24 年公司将持续发力线上渠道转型，但加码营销推广导致公司销售费用率持续高企，后续建议持续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。
盈利预测：根据Wind 一致预期，2024-2026 年公司归母净利润分别为3.82/4.75/6.00 亿元，4 月26 日收盘价对应PE 分别为30/24/19X。
风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。