事件：丸美股份发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年业绩低于预告水平。23 年，公司实现营收22.26 亿元，同比+28.52%；归母净利润2.59 亿元，同比+48.93%；扣非归母净利1.88 亿元，同比+38.16%。23Q4，公司实现营收6.89 亿元，同比+17.20%；归母净利润0.86 亿元，同比+57.99%；扣非归母净利0.31 亿元，同比-34.13%。24Q1，公司实现营收6.61 亿元，同比+38.73%；归母净利润1.11 亿元，同比+40.62%；扣非归母净利1.04 亿元，同比+40.80%。
线上转型成效显著，恋火品牌持续高增，23 年公司整体营收同比+29%。
23 年，公司实现营收22.26 亿元，同比+28.52%，主要系线上抖音、天猫等渠道实现较好增长所致；分渠道看，23 年线上/线下渠道分别实现营收18.7/3.5 亿元，同比+50.40%/-27.17%，占主营收入的比重分别为84.11%/15.89%；分品牌看，23 年丸美主品牌/ PL 恋火品牌分别实现营收15.6/6.43 亿元，同比+11.63%/+125.14%，占主营收入的比重分别为70.14%/28.92%。
归母净利率环比持续提升，24Q1 归母净利率环比+4.31pct 至16.73%。
1）毛利率端，23 年，公司毛利率为70.69%，同比+2.30pct；23Q4 毛利率70.36%，同比+1.15pct，环比-2.08pct；24Q1 毛利率74.61%，同比+5.93pct，环比+4.25pct。2）费用率端，23 年，公司销售费用率为53.86%，同比+4.99pct，主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；管理费用率为4.89%，同比-1.53pct；研发费用率为2.80%，同比-0.26pct。23Q4，公司销售费用率为58.49%，同比+5.52pct，环比-0.60pct；管理费用率为5.18%，同比-0.28pct，环比-0.24pct；研发费用率为2.62%，同比-0.04pct，环比-0.57pct。
24Q1，公司销售费用率为50.29%，同比+7.78pct，环比-8.20pct；管理费用率为3.15%，同比-1.21pct，环比-2.03pct；研发费用率为2.46%，同比-0.34pct，环比-0.16pct。3）净利率端，23 年，公司归母净利率为11.66%，同比+1.60pct；扣非归母净利率8.44%，同比+0.59pct。23Q4，公司归母净利率12.42%，同比+3.21pct，环比+3.38pct；扣非归母净利率4.46%，同比-3.48pct，环比-3.60pct。24Q1，公司归母净利率16.73%，同比+0.23pct，环比+4.31pct；扣非归母净利率15.77%，同比+0.23pct，环比+11.30pct。
渠道调整成效显现，大单品销售亮眼，期待后续多品牌多渠道发力带来的成长空间。1）渠道端，公司积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台拓宽品牌客群，同时优化天猫等货架电商的货品、价盘、门店形象，助力线上渠道长期稳健增长； 23 年， 公司在抖音/ 天猫营收分别同比增长106.29%+/35.62%，抖音5A 人群资产池达1.67 亿，线上平台展现较好增长态势。2）产品端，丸美主品牌坚持大单品策略，聚力发展丸美小红笔眼霜、双胶原小金针次抛精华、双胶原眼霜及蝴蝶眼膜等大单品，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，23 年，丸美小红笔眼霜及丸美双胶原小金针次抛精华GMV 均超2 亿元，大单品销售表现亮眼；恋火品牌不断渗透高质极简底妆心智，聚焦培育“看不见”和“蹭不掉”两大系列，23 年PL 看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5 款单品均实现超1 亿GMV，产品竞争力持续进阶。未来，随公司优化线下CS、百货渠道运营，持续加码研发赋能产品创新升级，公司旗下多品牌有望在多渠道协同发展，驱动公司业绩延续增长。
发布2023 年利润分配方案。公司2023 年度利润分配方案为：以公司总股本4.01 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利5.20 元，合计派发现金红利2.09 亿元，占公司归母净利润的比例为80.38%。
投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.51、5.97、6.98 亿元，现价（2024/4/26）对应PE分别为25X、19X、16X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。