报告关键要素:

    　　2024 年4 月26 日，公司发布2024 年一季度报告。2024Q1，公司实现营收6.61 亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11 亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04 亿元（同比+40.80%）。

    　　投资要点:

    　　公司业绩增幅扩大。2024Q1，公司实现营收6.61 亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11 亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04 亿元（同比+40.80%）。2024Q1 业绩较去年同期较有大幅提升，主要系公司上游主要原材料采购价格同比下降且各类产品销量有所增长，拉动公司营收与净利润的增长。

    　　产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2024Q1 公司眼部类/ 护肤类/ 洁肤类/ 美容类营业收入分别同比增长18.76%/40.37%/63.84%/45.03%至1.13/2.81/0.67/1.91 亿元。其中眼部类Q1 平均售价同比提升15.11%至94.24 元/支，主要系优化了销售策略平均售价有所提升以及售价较高的重组胶原眼部产品收入占比上升所致；护肤类Q1 平均售价同比提升37.89%至84.10 元/支，主要系售价较高的重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q1 平均售价同比提升28.52%至59.56 元/支，主要系洁肤类产品升级且重组胶原系列产品占比提升所致；美容类Q1 平均售价同比提升9.32%至74.59 元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。

    　　毛利率大幅上升，销售费用率持续增加。2024Q1 公司毛利率同比+5.93pcts 至74.61%，主要系公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，抵消了毛利率上升的影响，使公司盈利能力改善有限，2024Q1 公司净利率同比+0.19pcts 至16.73%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2024Q1 公司销售费用率同比+7.77pcts 至50.29%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2024Q1 管理费用率同比-1.20pcts 至3.15%；研发费用率略有降低，同比-0.34pct 至2.46%。

    　　盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL 恋火持续发力，公司业绩连续3 个季度实现高增长，我们判断经过持续3 年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.56/4.12/4.86 亿元（更新前2024-2025 年归母净利润为3.51/4.07 亿元）， 同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS 为0.89/1.03/1.21 元/股,4 月26 日股价对应PE 为32/28/23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。