事件：

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

    　　点评：

    　　24Q1 归母净利润同比增长41%，盈利能力明显提升23 年公司实现营收22.26 亿元，同比增长28.52%，实现归属母公司净利润2.59 亿元，同比增长48.93%，实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长38.16%，非经损益主要系套保收益9448 万元。盈利能力方面，23 年公司毛利率为70.69%，同比提升2.3pct，净利率为12.47%，同比提升2.8pct。

    　　23 年期间费用率合计为60.9%，同比提升3.29pct。其中，销售费用率为53.86%，同比提升4.99pct，管理费用率为4.89%，同比下降1.53pct，研发费用率为2.8%，同比下降0.26pct。24Q1 公司实现营收6.61 亿元，同比增长38.73%，归母净利润1.11 亿元，同比增长40.62%。毛利率74.61%，同比提升5.93pct，环比提升4.25pct，净利率为16.73%，同比提升0.18pct，环比提升1.77pct。

    　　线上转型实现突破，抖音平台同比增速超100%23 年公司积极推进线上渠道转型，电商团队成员年轻化，精准把握电商平台趋势，全年线上渠道实现营收18.71 亿元，同比增长 50.40%，占比84.11%，其中直营占比68.25%，毛利率72.92%，同比增加2.5pct。分平台来看，天猫旗舰店营收同比增长35.62%，抖音平台营收同比增长106.29%，5A 人群资产池1.67 亿。线下渠道整体仍承压，23 年实现营收3.54 亿元，占比 15.89%，同比下滑 27.17%，百货、日化、美容院渠道保持维稳运营，有望实现恢复性增长。

    　　主品牌丸美坚定分渠分品，恋火品牌延续高增分品牌来看，主品牌丸美23 年实现营业收入 15.6 亿元，主营收入占比70.14%，同比上升 11.63%。主品牌坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智。小红笔眼霜及双胶原小金针次抛精华23 年 GMV 均超 2 亿元，24 年升级蝴蝶眼膜2.0 及双胶原2.0，加强大单品渗透。第二品牌PL 恋火23 年实现营业收入 6.43 亿元，主营收入占比28.92%，同比增长 125.14%。恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智，23年PL 看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.49/4.54/5.74 亿元，EPS 分别为0.87/1.13/1.43元，对应PE32/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。