事件

    　　公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收29.7 亿元（同比+33.4%），归母净利润3.42 亿元（同比+31.7%），扣非归母净利润3.27 亿元（同比+73.9%）；2025Q1 营收8.47 亿元（同比+28.0%），归母净利润1.35亿元（同比+22.1%），扣非归母净利润1.34 亿元（同比+28.6%）。

    　　丸美与恋火两大品牌均高增，大单品策略驱动下毛利率优化

    2024 年主品牌丸美营收同比增长31.69%，彩妆品牌恋火营收同比增长40.72%。受益于产品结构与成本控制不断优化，2024 年综合毛利率同比提升3.01 个百分点至73.7%。公司连续8 个季度实现营收与利润双双约30%的增长，“丸美”和“PL 恋火”双品牌均高增，线上转型成果持续夯实与固化。同时公司更名为“丸美生物”，从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型，公司在以重组胶原蛋白为代表的关键技术与产业化应用上深度进阶，有望不断夯实在美妆市场的产品壁垒。

    　　品牌建设以功效为基，渠道建设多元并进

    　　2024 年丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，胜肽小红笔眼霜迭代至3.0 版，胶原小金针次抛精华迭代至2.0 版，且新推出胶原小金针面霜，小金针系列不断丰富。PL 恋火深化高质极简“底妆”心智，“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6 款粉底类单品均实现过亿元的年度GMV销售额。分渠道，2024 年两大品牌高增驱动公司线上渠道营收同比增长35.77%，线下渠道受益运营策略调整营收同比增长20.79%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司线上渠道转型成效不断显现，我们预计公司2025-2027 年收入分别为38.64/48.81/60.31 亿元，对应增速分别为30.1%/26.3%/23.6%；归母净利润分别为4.44/5.68/7.10 亿元，对应增速分别为30.1%/27.7%/25.1%；EPS 分别为1.11/1.42/1.77 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险