事件：

    公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

    点评：

    24 年营收利润同比增长30%+，产品升级带动毛利率优化24 年公司实现营收29.7 亿元，同比+33.44%，归母净利润3.42 亿元，同比+31.69%，扣非归母净利润3.27 亿元，同比+73.86%。24 年公司毛利率为73.7%，同比+3.01pct，净利率为11.53%，同比-0.94pct。2024 年公司销售费用率为55.04%，同比+1.19pct，管理费用率为3.65%，同比-1.24pct。

    25Q1 营收8.47 亿元，同比+28.01%；归母净利润1.35 亿元，同比+22.07%

    丸美、恋火双轮驱动，小红笔眼霜翻番增长，小金针矩阵持续拓展分品类来看，公司眼部类产品24 年营收6.89 亿元，同比+60.78%，25Q1收入同比+89.08%；护肤类产品24 年营收11.25 亿元，同比+21.60%，25Q1收入同比+17.02%；美容及其他类24 年营收9.13 亿元，同比+40.48%，25Q1 收入同比+18.29%。分品牌来看，主品牌丸美24 年营收20.55 亿元，同比+31.69%。丸美持续深化大单品战略，夯实眼部护理心智，24 年TOP3核心产品天猫旗舰店销售额占比64%，小红笔眼霜线上GMV5.33 亿元，同比+146%；胶原小金针次抛精华线上GMV3.5 亿元，同比+96%。同系列产品胶原小金针面霜24 年9 月上市首月突破千万GMV。25 年4 月小金针超级面膜上市，品线进一步扩充。PL 通过限定玩法强化用户链接，深化底妆心智。24 年营收9.05 亿元，同比+40.72%，6 款粉底类单品GMV 破亿。

    线上多平台协同推进，线下分渠分品全面落地分渠道来看，24 年公司线上渠道营收25.41 亿元，同比+35.77%。货架电商侧，重视人群和会员运营，24 年丸美天猫旗舰店GMV 同比+28%，会员活跃人数同比+ 31%，会员回购金额同比+48%，用户粘性持续提升。内容电商侧，自播达播双管齐下，24 年丸美抖音自播GMV 同比+54%，达播GMV 同比+ 82%。线下渠道24 年营收4.27 亿元，同比+20.79%，24 年分渠分品全面落地，防窜控价+终端赋能稳健推进。

    投资建议与盈利预测

    公司拥有定位中高端的规模品牌丸美及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌恋火，差异化定位满足不同消费需求。我们预计2025-2027 年公司EPS分别为1.14/1.46/1.79 元，对应PE41/32/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。