事件描述

    　　2024 年，公司实现营业收入29.7 亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4 亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长73.9%。2025Q1，公司实现营业收入8.5 亿元，同比增长28%；归母净利润1.4 亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长28.6%。

    　　事件评论

    　　2024 年，大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，彰显经营面持续向好。2024Q1-Q4，公司营收分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速。分品牌，丸美主品牌实现营收20.6 亿元，同比增长31.7%，年内持续深化大单品策略，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV 分别达5.3、3.5 亿元，同比增长146%、96%，有望形成良性复购循环；恋火品牌实现营收9.1 亿元，同比增长40.7%，6 款粉底类单品年GMV均过亿，底妆心智持续夯实。分渠道，线上/线下实现营收25.4/4.3 亿元，同比增长36%/21%，线上持续高增，线下渠道调整后、为2020 年以来首次回正。盈利端，2024Q1-Q4，公司归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，主因去年同期非经常性收益较高（约5483 万元），剔除该影响后，单季度扣非净利润同比高增226%。全年来看，虽毛利率因产品结构调整及成本控制有3 个百分点优化，管理费率有1.2 个点节余，但受销售费率提升、其他收益、投资净收益收窄影响，归母净利润率仅保持同比持平；扣非归母净利润率则有2.6 个百分点优化。

    　　2025Q1，主品牌延续高增，产品结构持续优化。2025Q1，公司营收同比增长28%。分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类受高单价眼霜销售占比提升拉动，均价同比增长55%。综合来看，我们预计丸美主品牌保持较好增势，以美容类为主的恋火品牌预计保持稳健增长。盈利端：2025Q1，公司归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，其中毛利率同比提升1.4 个百分点，销售费用率提升1.9 个百分点，毛销差在行业竞争加剧、品牌仍处势能快速提升期的背景下、仅小幅收窄0.4 个百分点，彰显公司经营端控费能力。

    　　投资建议：公司当前仍处于大单品聚合度提升的同时，单品价值量提升驱动毛利率提升的阶段，同时主品牌随着核心单品的升级，核心眼部品类增速显著改善，护肤品类增势稳健，经营效率有望得到持续优化，建议持续关注公司盈利能力的优化过程。预计2025-2027年，公司实现归母净利润4.5、5.8、7.5 亿元，对应EPS 为1.11、1.44、1.87 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争日益加剧；

    　　2、公司战略执行不达预期。