事件：

    　　丸美生物发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入24.5 亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.4 亿元，同比增长2.1%，扣非净利润2.1 亿元，同比下降5.4%，EPS（基本）为0.61 元。

    　　分季度来看，25Q1~Q3 公司单季度收入分别为8.5/9.2/6.9 亿元，分别同比+28%/+32.9%/+14.3%， 归母净利润分别为1.4/0.4/0.7 亿元， 分别同比+22.1%/-40.3%/+11.6%。在第二季度归母净利润同比出现下滑后，公司第三季度利润增速转正。

    　　点评：

    　　前三季度眼部类增长领先、收入同比增57%

    　　分品类来看，25 年前三季度眼部类、护肤类、洁肤类、美容类收入占总收入比例分别为23%/41%/8%/26%，收入分别同比+57%/+27.3%/+15.1%/+6.8%，Q3 单季度收入分别同比+20.1%/+42%/+23.1%/-26.7%。

    　　前三季度费用率提升超过毛利率致利润率下降

    　　毛利率：25 年前三季度毛利率同比提升0.3PCT 至74.9%。分季度来看，25Q1~25Q3 单季度毛利率分别同比+1.4/-1.5/+1.2PCT 至76.1%/73.3%/75.7%。

    　　费用率：25 年前三季度期间费用率同比提升3.1PCT 至63.8%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为57.7%/4.1%/2.6%/-0.6% ， 分别同比+2.9/+0.5/-0.2/0PCT 。25Q1~25Q3 单季度期间费用率分别同比+0.8/+5.2/+3.7PCT，其中销售费用率分别同比+1.9/+5/+1.7PCT。

    　　其他财务指标：1）存货25 年9 月末同比增加47.1%至2.8 亿元，较年初增加28.1%，存货周转天数25 年前三季度为110 天，同比+11 天。2）应收账款25年9 月末同比减少67.8%至0.2 亿元，较年初减少54.6%，应收账款周转天数为4 天，同比-3 天。3）资产减值损失前三季度为172 万元，同比减少70.8%。

    　　4）经营净现金流前三季度为1.6 亿元，同比增加132.2%。

    　　积极灵活调整策略，注重高质量增长

    　　公司25 年第二季度归母净利润出现同比下滑，但第三季度利润同比增速已经转正，显示公司积极并灵活地调整经营策略、追求高质量的收入和利润同步增长。

    　　我们小幅下调公司25~27 年归母净利润预测分别为3.7/4.8/6.1 亿元（较前次下调5%/4%/4%），对应25/26 年PE 分别为37/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费需求持续疲软；费用投放效果不及预期，或者费用控制不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。