1Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q26 业绩：收入8.81 亿元，同比+4.1%；归母净利润1.01 亿元，同比-25.2%；扣非净利润1.00 亿元，同比-25.5%。

    　　业绩低于我们预期，主因高毛利业务结构变动叠加公司持续深化品牌建设，加大科学传播投入，销售费率有所提升。

    　　发展趋势

    　　1、眼部及洁肤类产品表现亮眼，护肤及美容类产品整体稳健。

    　　分品类看：①眼部类：1Q26 收入2.48 亿元，同比+15.9%，核心大单品小红笔眼霜地位稳固，眼膜等眼部护理产品矩阵持续贡献增量；②护肤类：收入3.26 亿元，同比-1.0%，基本持平；③洁肤类：收入0.86 亿元，同比+23.1%，主因四抗系列产品升级售价提升带动品类结构优化；④美容类：收入2.15 亿元，同比-4.6%，主要受彩妆赛道竞争激烈影响，底妆品类销量小幅下滑。

    　　2、毛利率受业务结构影响承压，净利率同比小幅下降。1Q26 毛利率同比-2.2ppt 至73.8%，主因高毛利眼部产品受低售价眼膜销售占比提升影响整体单价下降，叠加美容品类销售波动。费用端，销售费率同比+1.7ppt 至53.8%，我们预计受线上流量成本提升影响，及公司持续加大品牌投放；管理费率/研发费率同比分别+0.7ppt/+0.5ppt 至3.6%/2.3%。综合影响下，1Q26 归母净利率/扣非净利率同比分别-4.5ppt/-4.5ppt 至11.5%/11.3%。

    　　3、关注明星单品618 表现及后续运营改善趋势。展望后续，我们认为：品牌端，①丸美有望通过重组胶原蛋白技术的持续迭代，驱动胶原系列等高端单品份额提升；②恋火有望通过防晒气垫、IP 限定系列等新品完善产品矩阵，带动品牌热度及份额回升；运营端，公司有望通过完善自播矩阵及加强线上精准投放策略，提升运营效率。我们关注后续经营改善进展以及明星单品6 1 8 表现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，对应26/27 年归母净利润预测3.5/4.0 亿元。当前股价对应26-27 年29/25x P/E。维持跑赢行业评级，目标价维持33.5 元不变，对应26-27 年39/34x P/E，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品培育不及预期