公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入34.59 亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47 亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.31 亿元，同比-29.20%。2025Q4 公司实现营业收入10.09 亿元，同比-0.84%；归母净利润0.03 亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17 亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81 亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01 亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00 亿元，同比-25.51%。

    　　部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025 年年报、2026 年第一季度主要经营数据的公告、2025 年第一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025 年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34 亿元、14.29亿元、2.80 亿元、9.11 亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1 眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为2.48 亿元、3.26 亿元、0.86 亿元、2.15 亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸美生物2026 年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6 月整体定义为“618 鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP 联名等。

    　　短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026 年一季度业绩交流会会议纪要，2026Q1 公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提升。

    　　盈利预测及投资建议。产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公司2026-2028 年归母净利润3.21 亿元、3.82 亿元、4.45 亿元，对应PE 32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。