报告要点

    立足存储内生外延，布局“存储+控制+传感”战略公司立足于最初的NOR Flash 存储器不断研发，陆续推出NAND Flash 和MCU。并在此基础开展外部合作与外延并购：与合肥产投合作开发合肥长鑫DRAM 项目、并购思立微切入人机交互生物识别传感市场。目前公司产品已形成“存储（NOR/NAND Flash、DRAM）+控制（MCU）+传感（思立微）”的战略布局。在原有业务的基础上，公司可加快在物联网、汽车电子等领域获得快速成长。伴随着公司业务的进一步扩张，各业务之间的协同效应将逐渐显现，未来的发展极具想象力。

    各种需求接力，NOR Flash 市场稳步提升

    　　NOR Flash 曾在功能手机时代风靡一时，但其市场空间随着功能手机的消失逐渐萎缩。近年来随着物联网的发展，NOR Flash 市场规模开始逐步扩大。安卓接力AirPods，TWS 耳机将继续成为NOR Flash 的重要需求领域，除此之外，手机屏幕显示的AMOLED 和TDDI 技术、以及功能越来越强大的车载电子、5G 基站等领域，均是NOR Flash 市场空间获得重新增长的主要动力。公司作为全球NOR Flash 的龙头公司之一，市场占有率已跃居全球第三。随着市场空间与市场份额的同步提升，公司的NOR Flash销量未来仍有较大的提升空间。

    国产替代与需求提升共振，MCU 龙头迎良机

    　　自2020 年下半年以来，MCU 的缺货现象日益严重。从需求角度看，受疫情影响带来的平板电脑、笔记本电脑的需求扩张，家电、工控等行业的国产化替代需求提升，以及汽车电子智能化等下游领域需求的扩张，MCU 的需求正处于快速增长的阶段；从供给方面分析，多数晶圆厂扩产一般较为谨慎，目前市场上多数MCU 均生产自8 寸线，而8 寸线扩产极为有限，且由于疫情导致海外供应链不畅、美国雪灾、瑞萨大火等原因进一步影响供给，MCU 供不应求现象愈发严重。公司作为国内MCU 市场的龙头公司，2020 年销售接近2 亿颗，2021 年公司业绩将伴随着工控等领域的快速放量，迎来快速发展的时期。

    投资建议与盈利预测

    　　公司2021 年产能增长30%以上，考虑行业缺货涨价等因素，我们预计公司2020-2022 年营收45.93、67.04、86.65 亿元，归母净利润9.38、14.48、19.31 亿元，当前市值对应2020-2022 年PE 分别为85/55/41 倍，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    　　产能扩张不及预期；上游涨价风险；下游需求不及预期。