2020 业绩基本符合我们预期

    　　兆易创新公布2020 年业绩：收入达到45 亿元，同比增长40.4%，主要得益于消费类市场需求增加及新产品的量产；全年毛利率为37.4%，较2019 年下降3.14ppts，我们认为主要由于2020 年开始销售的DRAM 目前毛利率较低及汇率影响所致；净利润达到8.8亿元，同比增长45.1%，基本符合我们预期。我们认为随DRAM 行业的涨价和NOR Flash 容量增长，2021 年公司主营业务的需求和价格仍相对乐观。我们维持跑赢行业评级。

    　　发展趋势

    　　NOR Flash 供不应求短期仍将持续，自研DRAM 计划1H21 出货：

    　　公司表示目前Flash 产品仍供不应求，随Flash 平均容量提升需求持续旺盛，供需趋紧局势有望持续。对于NOR Flash 公司积极进行制程切换，目前55nm 工艺全系列产品均已量产，2021 年将基于55nm 进行项目研发，我们预计有望进一步提升产量及降低成本，推动毛利率提升。公司DRAM 产品主要分为代销及自研，自研产品预计2021 年上半年推出。今年DRAM 进入涨价通道，我们认为公司自研产品的推出有望享受行业高景气红利。

    　　MCU 业务表现亮眼，关注产品组合及客户份额的持续提升：2020年公司MCU 贡献收入7.5 亿元，同比增加70%。出货量来看，公司调整产品组合，发力工控/家电/车用等市场，多个前期布局大公司项目正式量产，叠加国际厂商缺货，需求端增长明显。我们认为受益于国产替代，工控MCU 需求将进一步提升，有望带动公司MCU 业务打开更大的市场空间；车用MCU 逐步向32 位切换，公司32 位MCU 为国内领先，看好公司在车用MCU 的表现。价格来看，考虑到市场供需环境变化及渠道情况，公司计划对MCU 进行价格调整，并于1Q21 进行一次提价。我们认为，考虑到公司MCU产品线布局及市场地位，价格调整有望增厚收益，提高毛利率。

    　　计提商誉减值准备，传感器业务稳步推进：因承诺期结束思立微业绩不达预期，公司计提1.3 亿元商誉减值损失，同时由于原股东的补偿义务公司确认1.9 亿元税后收益。受大客户及疫情影响，公司2020 年传感器业务未达预期，我们认为随着公司导入头部手机客户及新产品线布局，2021 年传感器产品有望实现较高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司MCU 及NOR Flash 表现持续向好，我们上调公司2021年盈利预测28%至13.8 亿元，引入2022 年盈利预测17.9 亿元，我们看好在需求端旺盛及公司产品组合优化的叠加下，公司业务稳步提升。考虑到半导体整体估值水平下滑，叠加2021 年业务或受疫情影响，我们维持目标价210.00 元，对应2022 年56 倍市盈率，较当前股价有21%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新冠疫情加剧的风险；中美贸易摩擦加剧；DRAM 研发进展不达预期。