营收表现持续优秀，卡位优势依旧显著

    　　受益于消费类市场需求的高度景气和新产品的量产销售，2020 年公司营业收入为44.97 亿元、同比增长40.39%，2020Q4 公司营收为13.23 亿元、同比增长32.42%、环比下降12.73%。受确认思立微业绩补偿款1.919 亿元的影响，2020年归母净利润为8.81 亿元、同比增长45.11%；倘若剔除思立微商誉减值的影响，2020 年扣非归母净利润为6.83 亿元、同比增长20.85%。考虑到公司卡位存储芯片、微控制器和传感器三大广阔赛道，我们微调2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为14.63/18.63/23.31 亿元（2021-2022 年原值分别为14.05/19.88 亿元），EPS 为3.08/3.93/4.91 元，当前股价对应PE 为55.3/43.4/34.7 倍，维持“买入”评级。

    2020Q4 毛利率短期受挫，成本转嫁能力预将逐步体现受大客户Q3 拉货、汇率变动和产品结构变化的影响，2020Q4 公司的毛利率由2020Q3 的40.77%下降至29.49%。公司预估其2021 产能将同比增长30%以上且供应端的涨价可向下游传导，这意味着公司在2021 年预将享有相对充足的产能和较高的毛利率水平。同时，随着公司NOR 的制程由65nm 向55nm 演进，单片晶圆的芯片颗数将可增长20%-50%，这将进一步提升公司的毛利率水平。

    高价格弹性产品深度受益景气周期，自研DRAM 已在路上由于公司的存储芯片和MCU 均为通用类产品，下游需求的高度景气预将对公司产品的销量和价格产生较强的提振作用。对于NOR，预计2021-2022 年NOR 都将处于涨价周期；对于MCU，公司的产品预将深度受益于消费类市场的高度景气和海外巨头的产能短缺。对于自研产品，公司预计2021H1 将推出19nm 的DDR4 产品，将成为利基型存储的平台型公司。

    风险提示：上游产能持续趋紧；中美贸易摩擦不确定性加剧；产品研发进度具有一定不确定性。