投资要点

    　　公司于4 月17 日发布2020 年度报告，在报告期内公司实现营业收入44.97 亿元，相比去年同期增长40.40%，实现归母净利润8.81 亿元，同比增长45.11%，扣非后归母净利润为5.55 亿元，同比下滑1.79%。

    　　公司营业收入基本符合我们此前预期，但是归母净利润低于我们此前预期。

    　　四季度毛利率阶段性下滑，思立微对利润造成扰动。公司第四季度毛利率为29.49%，环比第三季度下降了11pct，公司表示是受到汇率以及产品结构调整等多重因素阶段性影响，展望2021 年度，整体毛利率有望逐步回升。思立微在2020 年度业绩承诺期满，由于利润指标未完成，需赔偿上市公司2.258 亿元，确认为当期收益净额1.92 元，同时收购思立微产生的商誉经评估后产生减值1.28 亿元，也对当期利润造成了一定影响。

    　　身处存储器优质赛道，公司增长空间广阔。公司存储器产品包括NORFlash、NAND Flash 以及DRAM，实现了主流存储产品的布局。其中公司NOR Flash 市场份额为17.8%，全球排名第三，下游TWS、智能手机以及5G 基站等领域对于NOR Flash 需求旺盛。此外公司逐渐将工艺制程从65nm 向55nm 切换，从而实现单片晶圆产出量提升，进一步提升公司产品市场竞争力。此外公司与长鑫存储合作，通过自研以及代销的方式切入DRAM 领域，公司自有品牌预计在2021 年上半年推出，相较于竞品在工艺制程上领先，成本优势明显，未来有望携手长鑫在DRAM 市场上打破国外厂商的垄断。

    　　MCU 取得了长足的发展。2020 年度公司MCU 营收共计7.55 亿元，同比增长70.14%，毛利率同比提升2.23pct 至47.61%，表现亮眼。根据IHS 统计，2020 年中国MCU 市场规模超过了268 亿元，同比增长5%，公司增速远高于行业增长，市场份额进一步提升。目前公司已经具备28 个产品系列，超过360 个产品型号，可以满足客户的多样化的需求。公司也在积极布局新兴市场，推出了传统车身控制以及新能源汽车等领域的MCU，并推出配套的PMIC 及MOSFET DRIVER 产品，把握新能源汽车发展趋势。

    　　【投资建议】

    　　公司在2020 年度受到疫情、汇率以及大客户等方面的影响，业绩受到一定影响，因此我们下调2021/2022 年盈利预测并引入2023 年盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年营收分别60.85/75.54/91.23 亿元，归母净利润分别为13.59/16.64/19.67 亿元，EPS 分别为2.86/3.51/4.15 元，对应PE 为60/49/41 倍。

    　　公司作为国内存储领域的龙头企业，实现了存储产品主流赛道的布局，具备百亿级别的市场空间，未来在打破存储器国外垄断上发挥主要作用；此外公司在国内MCU 市场份额排名靠前，产品线丰富，在物联网加速发展的当下，各行业领域对于MCU 需求旺盛，公司在MCU 市场同样具备较大的增长空间。整体看来，公司所处赛道优质，自身产品也具备较强的市场竞争力，因此我们维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　智能手机及TWS市场增长不及预期；

    　　产能紧张，代工成本上升；

    　　新产品研发进度不及预期。