一、事件概述

    2021/4/27 公司发布一季报。2021Q1 营收16 亿元，同增99%，环比增长21%。2021Q1归母净利润3 亿元，同增79%，环比增长45%。

    二、分析与判断

    Q1 业绩大幅增长

    业绩大幅增长主要原因系市场需求旺盛，特别是MCU 增长迅速。2021Q1 毛利率36%，同减5pct，主要系DRAM 代销营收贡献增长拉低毛利率。

    MCU：全球供应紧张+国产替代+进入量产，21 年迎来爆发增长1）在“MCU 全球供应紧张持续+工控国产替代+公司已从小规模验证过渡到量产”多重背景下，20H2 营收5 亿元，同增105%，21Q1 增速进一步提升，该业务已进入爆发阶段，预计产能将逐季释放，2021 年全年增速超过2020 年。

    2） 国外主要半导体公司Q1 普遍上调10%-20%，公司Q1 也顺势调价，预计全年毛利率将稳中有升。

    DRAM 布局多年进入收获期，2021H1 发布新产品1）合肥长鑫进展顺利，公司已开始代销产品，3 亿元入股长鑫睿力集成0.85%股权。2020年代销0.54 亿元，预计2021 年代销3 亿元。

    2）2020H1 募资33 亿元用于DRAM 研发（总投资40 亿元），产品包括 DDR3、 LPDDR3、DDR4、 LPDDR4，制程1Xnm。自有品牌DRAM DDR4 4Gb 预计2021H1 推出。定位IPC、TV 等消费类利基市场，占DRAM 总市场规模的10%，2019 年南亚科技、华邦、美光、三星、海力士市占率分别为39%/18%/14%/13%10%。目前行业主流制程为3Xnm-20nm，兆易此次推出产品为19nm，仅次于南亚的1Xnm、已超过华邦的25nm。

    NOR Flash：短期Flash 价格普涨对冲晶圆涨价，长期看好高端发力存储业务实现营收33 亿元，同增28%；毛利率35%，同减3.9pct，主要受DRAM 毛利率低影响。

    1）长期看：美系产能持续退出，公司发力高端填补空白，目前已推出车规级产品。而微缩制程在45nm 基本停滞，目前兆易65nm→55nm，时间站在兆易一侧。此外，公司2021/1与华虹达成合作解决产能掣肘，新增55nm 订单至华虹无锡12''厂，今年产能将有较大提升。

    2）短期看：通过产品结构调整&终端客户顺价，对冲晶圆涨价。且目前Flash 属于供不应求状态，华邦电、旺宏21Q1+7%~10%，Q2 预计+20%，预计今年公司毛利率将维持稳定。

    三、投资建议

    预计公司21-23 年归母净利润14/18/21 亿元，对应PE 为62/49/41x，参考SW 半导体2021/4/28 最新PE TTM 估值80 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。