1Q21 业绩符合预期

    　　兆易创新公布1Q21 业绩：收入达到16 亿元，同比增长99%，主要得益于市场需求持续旺盛，公司积极拓展客户和扩充产能；整体毛利率环比提升至35.8%，略低于2020 年高点，主要由于毛利率较低的DRAM 代销业务占比提升所致；归母净利润达到3 亿元，同比增长79%，符合我们预期。公司表示，NOR Flash 和MCU 供需趋紧仍将持续，对2021 年上半年业绩展望较为乐观。

    　　发展趋势

    　　NOR Flash 市占率稳定，自研DRAM 进展符合预期：公司全球NORFlash 市占率上升态势放缓，2020 年实现1%左右增长。公司NORFlash 毛利率保持稳定，从65nm 切换至55nm 的速度持续攀升，在不同产品可实现20%-60%的产能增量，公司预计NOR Flash 供需趋紧状况今年仍将持续，通过扩产有望实现30%的产能增长。考虑到公司产能向MCU 倾斜叠加NOR 已实现较高市占率，我们认为公司NOR Flash 业务短期将保持平稳增长。公司表示自研DRAMDDR4 预计于2Q21 推出，主要针对消费类市场。DRAM 行业高景气，利基型产品价格实现较高涨幅，我们认为随自研产品占比提高，公司有望享行业高景气红利，带动整体毛利率水平提升。

    　　MCU 营收占比增长较快，有望打开长期市场空间：公司表示MCU业务1Q21 同比实现大幅增长，业务处于高速增长期，为公司发展重点方向。供给端看，MCU 产能紧缺仍将持续，但公司预计仍可稳步扩产，叠加调价有望推动MCU 营收及毛利率双升。需求端看，公司定位通用MCU，针对车规、工控、消费等市场推出不同产品。

    　　考虑到国产替代及下游高景气，我们预计公司客户广度及深度均有望实现大幅增长。目前公司MCU 全球市占率仍较低，考虑到公司32 位产品优势及全球供需趋紧，我们认为公司MCU 业务有望打开更大的市场空间。

    　　传感器业务稳步推进，布局多种新产品：传感器为公司重点投入的领域之一，1Q21 毛利率保持稳定，营收占比略有提升。除指纹传感器外，公司加大新型光、声、电等传感器布局。我们认为，短期来看，受大客户及疫情影响公司2020 年传感器业务未达预期，2021 年受益于其他头部客户导入进展良好有望实现业绩提升；长期来看，物联网时代传感器有较高增长空间，公司布局新兴传感器底层技术有望为长期发展奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年51.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和210.00 元目标价，对应55.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有8.7%的上行空间。

    　　风险

    　　全球新冠疫情加剧的风险；中美贸易摩擦加剧；DRAM 研发进展不达预期。