核心观点：

    　　公司发布一季报，业绩创下历史单季新高。公司1Q21 实现营收16.04亿元，同比增长99.13%，实现归母净利润3.01 亿元，同比增长79.43%，实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比增长85.50%，实现经营性现金净流量4.34 亿元。整体来看，公司1Q21 营收和扣非归母净利润均创下历史单季新高，超出市场预期。

    　　毛利率受DRAM 代销业务摊薄影响，股权激励摊销拉高期间费用。公司1Q21 实现毛利率35.76%，同比1Q20 下降5.16 个百分点，环比4Q20 提升6.27 个百分点，我们判断同比下降原因主要在于公司低毛利DRAM 代销业务的稀释摊薄，而环比明显提升主要在于汇率负面影响消除以及行业景气度高涨推高产品售价所致。公司1Q21 销售/管理/研发三费合计2.87 亿元，同比1Q20 增长56%，环比4Q20 增长9%，我们判断本季期间费用较高主要在于新增股权激励费用摊销所致。

    　　NOR Flash 量价齐升，MCU 迎来高光时刻，DRAM 打开成长空间。

    　　由于上游晶圆产能紧缺，下游PC/穿戴设备/通信/工控/汽车等需求整体景气以及搭载容量提升，NOR Flash 行业目前处于供不应求紧张状态，公司提早锁定行业增量产能，持续推进从65nm 向55nm 的制程升级，NOR Flash 业务有望迎来量价齐升好光景。MCU 业务方面公司同样作为国内龙头厂商，在行业极端缺货情况下快速实现客户导入和份额提升，迎来高光时刻，有望延续2H20 开始的快速增长。DRAM 业务方面公司与合肥长鑫紧密合作，自研产品今年推出，打开成长空间。

    　　维持“买入”评级。预计公司2021 年EPS 3.18 元。公司作为国内存储芯片行业龙头，核心竞争力突出，成长空间广阔，给予公司21 年70 倍的PE 估值，对应合理价值222.71 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业周期性风险；供应商风险；汇兑损益风险等。