兆易创新发布2021 年一季报，营收持续增长，毛利率短期承压后迅速回升，盈利能力稳健。不断推出新产品，加速自研DRAM 产业化，MCU 高速增长，各业务协同效应凸显。

    　　产业链涨价趋势明显，预计今年上半年业绩同比大幅提升。2020Q1 营收16.04 亿元，同比增长99.13%，归母净利润3.01 亿元，同比增长79.43%。

    　　扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长85.5%。一季度市场需求持续旺盛，公司产品供应量提升带动营收与净利润大幅增长。物联网应用需求快速增长及国产化优势背景下，公司预计二季度景气延续，产业链涨价趋势明显，相比去年上半年归母净利润3.63 亿元，公司今年仅一季度就实现归母净利润3 亿元，预计2021 年上半年业绩同比会有大幅增长。

    　　盈利能力短期承压后快速恢复，随自研DRAM推出，有望进一步提升。2020年公司综合毛利率为37.4%，较2019 年下降3.1%。其中2020Q4 毛利率有较大降幅，为29.5%，四季度及全年毛利率降低主要受1）汇率波动；2）三季度国内大客户拉货；3）DRAM 暂未推出自研产品，代销业务毛利率较低；4）传感器产品结构变化；5）原材料成本上升不利影响。2021Q1 毛利率回升至35.8%，各产品线毛利率均环比均回升。我们认为随着公司自研DRAM产品推出，加上公司有能力将上游原材料价格上涨传导至下游，未来公司毛利率水平有望进一步改善。

    　　NOR Flash、SLC NA ND Flash 后，切入DRAM千亿级别大市场，存储版图布局完善。公司自研DRAM 预计二季度正式面世，下游应用主要包括电视机顶盒、路由器、车载电子、工控、手机及可穿戴设备等。与标准型DRAM相比，利基型DRAM 以客制化为主，小众市场，采用相对成熟的制程，以DDR3/LPDDR3 为主，台系厂商主流制程为20+ nm，公司DRAM 采用17nm制程，成本上具有竞争优势，未来DRAM 将成为公司重要营收来源。

    　　MCU业务处于窗口期，看未来2-3年高速成长。成长一方面来自于物联网设备等对MCU 的需求，市场规模不断提升；另一方面，当前全球MCU 市场缺货，尤其是海外供应商紧缺。兆易对MCU 业务在2021 年产能获得方面有较高信心，同时也在开发高性能MCU。短期内，我们认为公司在市场供需不平衡扰动下，有能力实现部分产品进口替代，加速提升份额。中长期，兆易MCU 将充分受益国产替代大趋势。预计公司2021-2023 实现营收77.36/124.28/179.02 亿元，归母净利润14.51/19.90/27.09 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期，新制程工艺进展不达预期，DRAM 产业化不及预期。