多业务助力平台型公司成长。公司成立于2005，是一家领先的Fabless 模式的半导体公司，致力于开发先进的存储器技术和IC 解决方案。公司的核心产品线为FLASH、32 位通用型 MCU 及智能人机交互传感器芯片及整体解决方案，公司产品以“高性能、低功耗”著称，为工业、汽车、计算、消费类电子、物联网、移动应用以及网络和电信行业的客户提供全方位服务。

    　　存储芯片需求旺盛，国产替代趋势显著。近年来智能手机功能逐渐多样化，消费电子应用市场迅速扩张促进了存储芯片市场需求快速释放。预计2020 年市场规模将突破3000 亿元。根据前瞻产业研究院数据，目前存储芯片市场以NAND Flash 和DRAM 为主，2019 年中国NAND Flash 产品销售额占总市场规模比重约为42%，占全球NAND Flash 市场销售额37%;2019 年中国DRAM 产品销售额占总市场规模比重约为55%，占全球DRAM 市场34%。

    　　以研发为核心，不断推出高性能产品。公司注重研发，2020 年在存储芯片领域公司推出国内首款容量高达2Gb、高性能的GD25/GD55 B/T/X 系列产品，代表了SPI NOR Flash 行业的最高水准；在MCU 领域，公司成功量产发布两个系列新产品，拓展MCU 在物联网和智能化产业的广泛应用，满足工业应用级别的高精度、高可靠性需求

    　　合作研发+定增落地，深度布局DRAM 存储器领域。目前中国大陆DRAM 产业技术仍处发展阶段，公司积极推进与合肥政府产业合作的DRAM 项目，同时通过非公开发行募集资金43.2 亿元投入自研DRAM 项目，未来有望成为公司营收增长的重要推手。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别是：69.21、87.84、108.90 亿元，净利润分别是14.36、18.16、22.35 亿元，对应PE 分别为61.4 倍、48.6 倍、39.5 倍，行业可比公司 2021/2022/2023 年平均估值约为76.35/56.61/ 42.88 倍，公司PE 估值低于行业可比公司平均估值，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示事件：行业景气度不及预期、产能扩张不及预期风险、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。