兆易创新披露《2021 年股票期权与限制性股票激励计划》，业绩考核彰显公司发展信心。公司拟向激励对象授予权益总计566.6 万股，占公司总股本0.85%，其中股票期权346.3 万股，行权价格为187.96 元/股，限制性股票220.3 万股，授予价格为93.98 元/股。本次激励对象共409 人，为公司高级管理人员，管理人员以及核心及骨干人员。本次股票期权与限制性股票激励计划业绩考核目标为，以2018-2020 年营收均值（33.2 亿元）为基数，2021-2024 年营收比基数增长率分别不低于80%、100%、110%、120%，分别对应59.7、66.3、69.6、72.9 亿元。强有力股权激励计划彰显公司未来发展信心，助力公司实现发展战略及经营目标。

    　　产业链涨价趋势明显，预计今年上半年业绩同比大幅提升。2020Q1 营收16.04 亿元，同比增长99.13%，归母净利润3.01 亿元，同比增长79.43%。

    　　扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长85.5%。一季度市场需求持续旺盛，公司产品供应量提升带动营收与净利润大幅增长。物联网应用需求快速增长及国产化优势背景下，公司预计二季度景气延续，产业链涨价趋势明显，相比去年上半年归母净利润3.63 亿元，公司今年仅一季度就实现归母净利润3 亿元，预计2021 年上半年业绩同比会有大幅增长。

    　　自研DRAM 问世，NOR Flash、SLC NAND Flash 后，切入DRAM 千亿级别大市场，存储版图布局完善。2021 年6 月3 日，公司自研4Gb DDR4的DRAM 产品GDQ2BFAA 系列量产，下游应用主要包括机顶盒、电视、监控、网络通信、平板电脑、智慧家庭、车载影音系统等消费电子产品领域。

    　　与标准型DRAM 相比，利基型DRAM 以客制化为主，小众市场，采用相对成熟的制程，以DDR3/LPDDR3 为主，台系厂商主流制程为20+ nm，公司DRAM 采用17nm 制程，成本上具有竞争优势，未来DRAM 将成为公司重要营收来源。

    　　MCU 业务处于窗口期，看未来2-3 年高速成长。成长一方面来自于物联网设备等对MCU 的需求，市场规模不断提升；另一方面，当前全球MCU 市场缺货，尤其是海外供应商紧缺。短期内，我们认为公司在市场供需不平衡扰动下，有能力实现部分产品进口替代，加速提升份额。中长期，兆易MCU将充分受益国产替代大趋势。预计公司2021-2023 实现营收77.36/124.28/179.02 亿元，归母净利润14.51/19.90/27.09 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期，新制程工艺进展不达预期，DRAM 产业化不及预期。