事件：

    　　2021 年 8 月 27 日，兆易创新发布 2021 年半年报，公司 21H1 实现收入 36.41 亿元，YOY+119.62%，实现归母净利润约 7.86 亿元，YOY+116.44%。实现扣非归母净利润约 7.40 亿元，YOY+137.60%。经营活动现金流量净额为 8.08 亿元。

    　　点评：

    　　业绩略超预期，环比大幅增长。公司 2021 年上半年实现收入 36.41 亿元，YOY+119.62%，实现归母净利润约 7.86 亿元，YOY+116.44%，略超市场预期。21H1实现扣非归母净利润约 7.40 亿元，YOY+137.60%。单 Q2 季度来看，公司实现收入20.37 亿元，环比 Q1 增长 27.0%，实现归母净利润 4.84 亿元，环比 Q1 3.01 亿元增长 60.80%，扣非归母净利润约 4.64 亿元，环比 Q1 2.77 亿元增长 67.51%，21Q2业绩环比大幅增长。

    　　多条产品线研发顺利。21H1 公司量产了电机驱动芯片和电源管理芯片，成功开发出无线产品线第一代 WIFI 产品，以及第一代低功耗产品。WIFI 产品主要针对智能家电、IOT 智能终端等应用，低功耗产品主要针对工业表计、医疗可穿戴等电池供电设备，预计将于 2021 年 4 季度向市场推出。公司车规级 MCU 预计年底左右提供样品供客户测试，有望在 2022 年中左右实现量产。公司规划中的 DRAM 产品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，目前 17nm DDR3 产品正在积极研发中。

    　　MCU 市场规模不断扩大，公司进展顺利。根据 IC Insights 的数据显示，全球 MCU产品出货量从 2015 年 221 亿颗增长至 2020 年 361 亿颗，市场规模从 2015 年的159 亿美元增长至 2020 年 207 亿美元。随着物联网终端需求不断推进，汽车驾驶信息系统、油门控制系统、自动泊车、先进巡航控制、防撞系统等 ADAS 系统对 32位 MCU 芯片需求量将大幅度提升，车载和工控领域将是 MCU 行业未来在全球市场中开拓的主要目标市场。2021 年上半年，公司 MCU 产品实现营业收入 7.97 亿元，同比增长 222.1%，在工业（能源电力、工业自动化）、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。公司第一颗车规级 MCU产品已流片，该产品主要面向通用车身市场，预计年底左右提供样品供客户测试，力争 2022 年中左右实现量产。

    　　MCU 十年耕耘，收获期已至。公司于 2011 年开始布局 MCU 市场，至今已有 10 年历史积累，公司已成长为国内领先的 MCU 厂商，尤其擅长 32 位通用型 MCU。目前已经拥有 360 余个产品型号，28 个系列产品，覆盖 ARM Cortex 系列M3\M4\M23\M33 等架构，同时也是全球首个发布基于 RISC-V 内核的 32 位通用MCU 产品的厂商，公司目前 MCU 产品正在积极导入国外大厂，并由消费电子领域向工控领域拓展。公司 2020 年 MCU 收入约 7.6 亿元，我们预计公司 2021 年 MCU收入有望达到 15 亿元，实现约 100%增长。

    　　Nor Flash 价格上涨背景下产能积极扩充，量价齐升下公司业绩有望快速增长。由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，nor Flash 产品处于涨价景气周期中，nor Flash21Q1 涨价约 20%，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，相较 2020年涨幅约 30%，目前公司 nor Flash 产能约 1.6-1.7 万片左右。公司产品亦从 65nm向 55nm 制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司 21 年 nor flash 业绩有望实现快速增长，我们预计 2021 年 nor flash 收入有望达到约 39-41 亿元，较 2020 年同比增长约 40-50%。

    　　DRAM 进展顺利，新市场的开拓有望打开公司新成长空间。公司 2020 年 6 月公司募集资金 43 亿元研发 1Xnm（19nm、17nm）工艺制程的 DRAM 技术，设计和开发 DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 的 DRAM 芯片，公司持续推进和合肥 12 英寸晶圆厂的合作，开展代销，代工和联合开发的合作模式。2020 年公司已在 IPTV、手机、TV 和信创等领域获得了 DRAM 客户的订单，公司预计将于2021 年上半年推出第一颗自有品牌 DRAM 产品，主要面向 IPC、TV 等消费类利基市场。目前行业内利基型 DRAM 主流工艺节点为 3X-20nm，公司即将推出的产品为 19nm，竞争实力较强。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内传统 Nor Flash 龙头厂商，积极开拓 MCU和利基型 DRAM 两块业务，未来三块业务将呈现“三足鼎立”局面。Nor Flash短期受益景气周期，长期产品结构将不断优化；利基型 DRAM 空间巨大且技术实力领先；MCU 空间广阔且加速国产替代。三大业务线同时向好，我们看好公司未来发展，我们维持公司 2021-2023 年净利润分别为 15.25、20.42、30.41亿元，对应 PE 分别为 76x、57x、38x。考虑 21-23 年股权激励分别约2.25/2.14/1.21 亿元，公司 21-23 年经营性净利润分别约 17.5/22.6/31.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性风险，国产替代不及预期风险。