一、事件概述

    　　2021 年8 月27 日公司公告，21 年上半年实现营收36 亿元，同比+120%。

    　　二、分析与判断

    　　营收和净利润增速双双创历史新高，龙头迎来黄金增长期1）1H21：实现营收36 亿元，同比+120%，三大业务线均实现高速增长，其中存储同比+98%，MCU 同比+221%，传感器业务同比+163，占总营收的比例依次为71%/22%/7%，与2020 年全年相比，依次降低2pct、提升5pct、降低3pct，MCU 占营收的比例提升。毛利率40%，同比-0.3pct，环比+5pct，剔除毛利率较低的DRAM 代销业务，我们估计其他业务毛利率同比提高约3~5pct；归母净利润7.9 亿元，同比+116%。归母净利润7.9 亿元，同比+116%。存货达11 亿，相比年初增加3.7 亿元，主要因公司积极备货，采购额增加。

    　　2）2Q21：实现营收20 亿元，同比139%，环比+27%，Q1 高景气持续；毛利率44%，同比+3.6pct，环比+8.1pct；归母净利润4.8 亿元，同比+148%，环比+61%。

    　　MCU：大陆32 位绝对龙头，H1 营收超两倍增长，明年汽车有望开始贡献营收1）21H1 实现营收8.0 亿元，同比大增222%，环比增长57%，已步入发展快车道。我们判断全年公司MCU 营收有望达18-20 亿，同比大增138%-165%。

    　　2）大市场（2020 年全球175 亿美金，2020-2025 CAGR 8%，大陆占全球约23%）+国产化率低仅约为10%，叠加贸易摩擦+缺货潮，大陆领头企业迎来发展黄金窗口期。公司系大陆32 位龙头，已推出采用ARM M3、M4、M23、M33 内核产品，为大陆高端产品领导者，根据官网数统计，公司型号已拓展近400 种，大陆其他厂商普遍少于100 种，海外大厂近千种。根据IHS 数据，在大陆ARM 核MCU 市场，公司2018 年营收排名第三，市占率为9.4%，仅次于海外大厂STM 和NXP。

    　　3）产品持续向高端领域拓展。2020 年公司MCU 产品大部分用于扫地机器人、无人机、平衡车等消费电子市场，高端领域如工业占比较小，车规为0。目前公司第一颗车规级MCU 产品已流片，主要面向通用车身市场，预计年底左右提供样品供客户测试，力争2020年中实现量产。从行业看，汽车为MCU 第一大市场，占比35%，工业为第二大，占比24%，消费电子第三大，占比18%，高端领域如车规市场大陆超95%份额被外海7 大巨头垄断。

    　　公司提升工业占比并开拓汽车市场，打开发展空间并持续提升竞争力。

    　　4）判断行业高景气度持续，详情请见深度报告《半导体深度：MCU 缺货潮加快国产替代进程，本土厂商迎发展机遇》。从近期看，国际龙头大厂几乎都表示目前的景气可以维持至 2022 年，乐观至2023 年。公司将有望享受国产替代为主逻辑叠加行业高景气双红利。

    　　5）产能端，包括华虹、台积电等积极扩产可能带来产能增量，叠加先进制程往55nm 进步，带来单晶圆切割数量的增加。

    　　NOR：大陆龙头、全球第三，行业高景气叠加产品升级带来稳健增长1）存储业务（含DRAM）实现营收26 亿，同比增长98%，环比+32%。我们推算其中NOR营收可能为18-19 亿，同比增长超50%。保守判断全年营收超40 亿，同比+45%。

    　　2）车规全线铺齐：目前车规级产品2Mb~2Gb 容量已全线铺齐，已在多家汽车企业批量采用，主要应用于ADAS、通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统等。

    　　3）制程稳步推进：微缩制程在45nm 基本停滞，台系厂商旺宏75/55nm→48/25nm，华邦58nm→46nm。公司目前55nm 产品已全线量产，持续从65nm 向55nm 转换。

    　　4）景气看到2022 年，乐观有望持续至2023 年：此前我们深度研究全球NOR 行业，认为行业高景气将有望持续至2023 年，且公司在美系厂商持续退出+台系厂商竞争策略温和+行业技术演进基本结束的背景下优势显著，市占率有望继续提升，详情请见《NOR 缺货潮有望持续两年，看好大陆龙头发展》。

    　　5）产能有保证：大陆代工厂包括华虹等扩产有望带来产能增量。值得注意的是，上半年华虹NOR 营收快速提升。Q1/Q2 分别确认Flash 营收0.12/0.18 亿美元，同比增长306%/480%。截止6 月，华虹无锡产出已达4.8 万片/月，今年年底产能有望达到6.5 万片/月，明年年中至8.5 万片/月。

    　　MCU：大陆32 位绝对龙头，H1 营收超两倍增长，明年汽车有望开始贡献营收1）实现营收2.4 亿，同比+163%。

    　　2）并购思立微的商誉根据每年减值测试做调整，业绩对赌已经结束3）定位新型的声光电感知领域，TOF、光谱等新产品陆续送样。

    　　三、投资建议

    　　预计公司21-22 年归母净利润19.5/28.0 亿元，对应PE 为60/42x，参考SW 半导体2021/8/27 PE（2021）估值70 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。